六福集團估值吸引!長線入市之選

六福集團估值吸引!長線入市之選

六福集團(00590)憑積極擴展內地市場,成功超越不少老字號,晉身金飾股龍頭之列。受到近期外圍眾多利淡因素夾擊,中期業績錄得跌幅是預期之內;然而,論估值及回饋政策,金飾股當中,六福仍然是首選。

撰文:Smart ED編輯部 | 圖片:中新社、新傳媒資料室

六福集團1991年成立

1991年成立的六福集團,首間分店設於北角,幾年後隨即進軍內地市場。1997年招股集資,以每股作價1元上市,當時分店數目只有12間。惟上市不久遇著金融風暴,股價迅即潛水。雖然起步較其他老字號較遲,但勝在夠積極主攻內地市場。六福於2003年在廣州南沙區自設珠寶加工廠,總面積達35萬平方呎,不單只令產量倍增,同時做到一條龍生產模式,令貨源及質量得到保證。

六福於2013年透過收購進一步擴展內地市場版圖,斥資逾3億元收購香港資源控股(02882)旗下中國金銀五成股權,以取得「金至尊」品牌的中港澳珠寶零售及特許經營業務,即時令分店數目增加逾400間。六福同時認購香港資源總值5,708萬元可換股債券,兌換後相當於已發行股本約一成;不過,香港資源於可換股債券到期未能償還,故六福早前已向對方提出清盤呈請,同時為該批換債作5,700萬元減值撥備。

上市以來市值增26倍

自上市以來,六福收入複合年均增長率11%,純利之複合年均增長率更達14%。期間平均派息比率有47%,股東權益回報率18%;而市值及淨資產較上市時分別增加26倍及49倍,達120億及105億元。分店方面,截至11月22日止,六福分店總數2,021間,當中自營店有215間,特許經營店1,806間;六福品牌分店數目1,990間,其他品牌Goldstyle、Dear Q及3D GOLD金至尊有31間。

按地區分布,當中逾1,800間分店位於內地市場,其餘遍及港澳、美加、澳洲、馬來西亞、新加坡、菲律賓及柬埔寨。六福剛於11月底公布中期業績,受到金價高企、本港示威活動不斷及中美貿易糾紛持續影響,截至9月底止上半年度收入按年下跌19.8%,至63.05億元。按市場劃分,港澳及海外市場達36.34億元,倒退26.1%;內地市場下跌9.2%,至26.71億元。期間整體同店銷售下跌23.8%,當中港澳市場同店銷售下跌24.9%,內地市場倒退15.7%。

內地市場為盈利支柱,上半年度溢利貢獻5.1億元,上升16%;溢利率大幅提升4.1個百分點,至19.1%。港澳及海外市場溢利貢獻下跌21%,至3.23億元;溢利率提升0.6個百分點,至8.9%。隨著內地溢利貢獻增加,佔整體比重進一步提升至61.2%,按年增加9.4個百分點。

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金價上升和珠寶首飾產品銷售佔比增加,令毛利上升1.2%,至18.86億元;毛利率更提升6.2個百分點,至29.9%。至於經營溢利則減少21.2%,至6.6億元;經營溢利率收窄0.2個百分點,至10.5%;主因黃金對沖錄得虧損9,660萬元,以及要為香港資源未能償還的可換股債券作減值撥備所致。

經營現金溢利9.29億元,增加4.7%;經營現金溢利率14.7%,提升3.4個百分點;純利4.96億元, 下跌25.4%,若撇除撥備因素,跌幅為19%。期內純利率收窄0.6個百分點, 至7.9%。派中期股息0.5元,較對上年度同期減少9.1%;但中期派息比率達59.1%,提升10.6個百分點。國泰君安認為,六福上半年度收入遜於市場預期,且表現跑輸龍頭周大福(01929);不過,受惠金價高企及珠寶產品佔比增加,帶動整體毛利率大幅提升6.2個百分點。

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六福近十年派息

高金價支持毛利率

另外,根據管理層表示,10月及11月份內地同店銷售按年大致持平,而本港及澳門則錄得大約四成跌幅;未來會透過特許經營方式擴展內地三、四線城市,目標增加不少於200間分店,同時會採取多品牌策略吸引年輕客群。維持「中性」評級,目標價20.56元。

高盛指出,六福上半年度黃金對沖虧損較同業為低,主因有每日補給降低了價格波動影響。預期下半年度港澳業務表現仍然疲弱,對業務復甦有保留,但同店銷售跌幅於未來幾季有望逐步收窄。另外,管理層表示,即使本港同店銷售倒退五成,在高金價支持毛利率的情況下,本港業務仍可維持收支平衡。

與此同時,預期商舖租金回落,將紓緩經營溢利率壓力。更重要是集團擴展內地三、四線市場依然積極,有助內地業務增長勢頭。

與龍頭周大福比較,高盛偏好六福,認為其預測市賬率1.1倍,估值較周大福2.3倍為吸引。維持「買入」評級,目標價26.6元,相當於預測市賬率約1.4倍。保守估計,若六福本年度派息維持去年度水平,股息率有5厘半以上;估值亦比同期吸引,屬長線之選。

大行六福目標價

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