美國電池市場兩大品牌壟斷！美股Energizer股票分析
撰文：Smart ED編輯部｜圖片：新傳媒資料室
Energizer歷史可追溯至十八世紀， Washington Herbert Lawrence創辦的National Carbon Company（簡稱NCC）原先主營濕電池業務；1896年研發出首個乾電池，打開了可攜電源市場之門。1898年，發明家Conrad Hubert創立的American Electrical Novelty & Manufacturing Company研製出首個手電筒，利用NCC供應的電池作能源，產品比蠟燭和煤油燈更安全。
NCC其後入主American Electrical Novelty & Manufacturing Company，易名The American Ever Ready Company，並將Eveready註冊。1917年，NCC與Union Carbide合併，成為Union Carbide and Carbon Company，並透過持續併購不斷壯大；1955年發明了微型電池，造就助聽器市場急速發展。上世紀80年代，Union Carbide以14億美元作價，將電池業務出售予Ralston Purina Company；到2000年，Ralston Purina將電池業務分拆，Energizer正式成為上市公司。
收購整合再分拆
管理層意識到電池市場發展已步入成熟階段，維持穩定回報無難度，但要業績有驚喜及為股東增值，便必需開拓新業務。Energizer上市後隨即作多元化發展，將目光轉向其他消費品市場；2003年由輝瑞（Pfizer，美股代號：PFE）手中取得剃刀品牌 Schick及Wilkinson Sword，開展個人護理產品業務。
2007年再涉足新市場，以19億美元收購Playtex Products, Inc.，獲得太陽油品牌Hawaiian Tropic及Banana Boat；兩年後再下一城，購入剃鬚啫喱品牌Skintimate及Edge。連番收購過後又回歸基本，2014年決定將個人護理相關業務分拆獨立上市，成為Edgewell Personal Care（美股代號：EPC）， 而分拆後Energizer重新聚焦電池業務。美國電池市場基本上由Duracell及Energizer壟斷，兩間公司已佔逾七成市場分額。
Energizer為鞏固市場地位，去年初以20億美元收購Spectrum Brands Holdings（美股代號：SPB）旗下全球電池及照明產品業務，以取得過百年歷史的汽車電池品牌Varta和助聽器電池一哥Rayovac；不過，要出售部分歐洲業務才獲監管部門開綠燈。除了收購電池及照明產品業務，Energizer去年亦向Spectrum Brands購入汽車護理產品業務，作價12.5億美元，獲得Armor All、STP及A/C Pro.品牌，令品牌組合進一步擴大。Energizer於11月中公布季度業績，截至9月底止第四季度淨銷售按年大升57.3%，至7.19億美元， 好過市場預期，主要受新收購業務帶動。
注入增長新動力
來自持續經營業務之純利有4,700萬美元，相當於每股攤薄盈利62美仙。來自持續經營業務的調整後純利增長35%，至6,860萬美元；相當於調整後每股攤薄盈利93美仙，上升12%，高過市場預期。綜合全年度淨銷售達24.94億美元，增加38.8%；來自持續經營業務之純利6,470萬美元，下跌30.8%；相當於每股攤薄盈利78美仙，倒退48.6%。來自持續經營業務的調整後純利2.16億美元，增長4.3%；相當於調整後每股攤薄盈利3美元，下跌10.9%。期內調整後經營現金溢利5.45億美元，調整後自由現金流2.56億美元。
管理層展望2020年度淨銷售將增長介乎9%至10%；不過，第一季度則可能錄得中單位數跌幅。預測全年度毛利率可提升0.1至0.4個百分點，調整後每股攤薄盈利介乎3至3.2美元，調整後經營現金溢利介乎6.1億至6.4億美元，調整後自由現金流介乎3.1億至3.4億美元。部分大行於上月底出席Energizer分析員會議後，對其前景轉趨樂觀；其中，摩根大通將評級由「減持」調高至「中性」，目標價由41美元上調至51美元。
摩通指，管理層表現出對長遠發展策略有清晰部署，大大提高了投資市場信心，亦相信公司有能力令經營現金溢利達標；不過，由於積壓不少庫存，對未來幾季度表現仍維持審慎。富瑞指出，Energizer電池業務基本面近年取得了顯著改善，為今年度展望撇除不少風險。與此同時，新收購的電池業務及汽車護理產品業務整合過程進展良好。故維持「買入」評級，目標價則由60美元調高至65美元，認為是價值型投資者首選。
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利淡因素已反映
美銀美林認為，雖然新收購業務會蠶食既有產品的市場分額，整合過程短期亦會為業績帶來波動性，但管理層對整合業務擁有豐富經驗，有信心可妥善應對，要令2022年度自由現金流超過4億美元應毫無難度。再者，Energizer股價由去年高位一度累積下跌達四成，基本上已將風險因素反映得七七八八，因此維持「買入」評級，目標價升至57美元，相當於本年度預測市盈率約17倍。
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