國泰航空危與機

國泰航空危與機

國泰航空(國泰)(00293)是一家以香港為基地的國際航空公司,提供定期客運及貨運服務往來43個國家及地區共181個目的地。

國泰在1946年於香港成立,現營運200架飛機,約7成為自營。其他投資還包括航空飲食及地勤服務公司,以及位於香港國際機場的企業總部及貨運站。另外已訂購59架新飛機,陸續於2024年底前接收。

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國泰航線圖

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國泰的週期性

國泰本身有一些優勢,例如品牌,壟斷了某些業務,市場佔有率,本身有不錯的機隊資產。不過,在大環境波動,行業競爭,賺錢能力減弱,服務質素下降,燃油成本等風險,這企業的質素正在下降,由中等質素,慢慢減至較弱的質素,優質度變得更少。

國泰是典型的週期性股份,生意受著經濟週期及各種因素影響,因而盈利甚為波動,雖然營業額表面穩定,但最後所賺得的盈利,卻由賺數十億到蝕錢都有,而股東權益回報率亦只是一般。

2009年金融海嘯後,經濟從谷底反彈,帶動業務強勁增長,無論是客運還是貨運,均有強勁的增長。但其後,經濟復蘇力度減弱,歐洲多國出現問題,都令對經濟週期敏感的國泰,出現業績大幅倒退的情況,因為貨運對經濟較敏感,而這部分亦佔了國素一部分。

在國泰的業務中,按營業額比例計客運服務佔約七成,貨運則佔約兩成半,其餘則為航空飲食及其他。從整體而言,國泰的賺錢能力有所減弱,面對廉航及大環境多變,航空公司面對的風險不少,賺錢比以前更困難。

 

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燃油仍是主要成本

由於國泰為週期股,因而盈利甚為波動,分析時絕不能只看今年業績。在5年業績中,可見其盈利的不穩定,其實國泰做了不少事情去應對波動環境,如削減某些航班,但面對大環境的影響,結果仍是被外圍主導,所以結論是,國泰的處境其實頗為被動。再加上料沖失敗,令國泰出現大額虧損,可說是內憂外患的不利情況。

國泰成本結構

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若分析國泰十年來的盈利情況,可見十分波動。在環境好的時候能賺$140億,但在差的時候就試過虧損$80億。

因此,外圍經濟環境,以及當中的成本,可說是成就國泰成與敗的重要因素,在成本的結構方面,燃油部分佔了四成,可說是當中的重要部分。

於多年前的2004年,國泰在成本中,燃油只佔其2成,到2014年已升到4成,2016年約3成,可見燃油對國泰的影響愈來愈大,這是本質性的不利。

國泰2016年度出現了$80億的油價對沖虧損,嚴重影響了2016年的盈利,令國泰出現全年業績虧損的情況,這情況在往後不能完全避免,成為企業本質性的風險。

國泰多個因素受外圍因素影響,如環球經濟、燃油成本、燃油對沖等,就算有生意,最終也會出現盈利的不穩定,以至無法成為一間優質的企業。

投資策略

綜合種種因素,此企業雖然不是一間盈利穩定的優質企業,但都不是一間太差的企業,可說是中等,但質素有所下降,投資價值並非沒有,但並非適合每個投資者,及要有一定的投資策略。

此股的投資策略方面,分別有兩種,為不同類別的投資者而設:

低風險承受的投資者:

不宜投資。因此股的週期特性,故股價在長期計必然波動,投資者要有一定的面對能力,而此股有可能在某天發生一些不利事件,存有潛在風險,低風險投資者不宜。

中或高風險的投資者:

歐美經濟漸漸好轉,令航空業亦能受惠,相信國泰的業務能保持平穩上升(2017年相信仍會對沖方面的虧損),因此下年度的盈利仍有限,所以,中短期股價未能向好。

但國泰本身資產不是沒有質素,可以用這角度去分析,市值$400億以下較有投資價值,以股價計算,大約為$10,考慮風險度後,$9以下是安全區。因為這股的投資價值不太大,所以策略上,用等到就買,等不到就不買。

若股價跌到安全區以下,可能短期未能上升,但從企業本質計,再跌的空間已不多,開始有投資值博率,這是適合中高風險的投資策略。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)

編按:龔成是於公屋長大的80後青年,畢業後於銀行從事投資相關工作,雖然月薪僅萬多元,但因為理財及投資有道,只花五年時間,於28歲已累積到100萬元資產,目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》,並出任創富課程導師。

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