恒指上週高開的啟示 從沽空比率睇後市走勢 睇沽空要逆向思維?|蔡嘉民

恒指上週高開的啟示 從沽空比率睇後市走勢 睇沽空要逆向思維?|蔡嘉民

過去兩週市場一直擔憂港區《國安法》對本地政經局勢有所影響,投資者憂慮外資撒資,甚至預期美國或在貨幣政策上作出制裁,恒生指數一度由24,000點以上水平跌至23,000點以下。不過在上週一(6月1日),恒指突然高開近800點,殺淡友一個措手不及,有傳是好友挾淡倉的結果,到底沽空比率對後市有否啟示?
撰文:蔡嘉民|圖片:unspalsh、iStock

 沽空比率對後市三大啟示 睇沽空要逆向思維?|蔡嘉民

沽空金額大部分源自對沖基金

於本地股票市場中,交易所容許投資者沽空股票,不過需要沽空者有貨在手,即沽空前需要向其他持貨投資者借貨。以往整個手續可能比較繁瑣,因此沽空只屬大戶專利,散戶相對比較陌生。不過,近年證券行簡化了過程,若投資者打算沽空股票,系統會自動進行借貨程序,大大方便了一般投資者,因此,沽空變得較為普及。

話雖如此,每天市場的沽空金額仍有大部分源自對沖基金,以及機構投資者套戥的操作。投資者平日可多留意兩個數據,分別為大市和個股的沽空金額,以及沽空比率,即沽空金額除以當天總成交。

週一挾升800點並非偶然,不少炒家留意到於兩個交易日前,大市沽空比率超過20%,確實是較為罕見。大部分情況下,大市沽空比率為10%至15%不等。因此,投資者們都議論紛紛,指大戶進行挾淡倉動作,導致市場無懼政經局勢不穩的影響,逆勢大升。

沽空比率對後市三大啟示 睇沽空要逆向思維?|蔡嘉民

沽空比率三大啟示

為何沽空比率高會令市場上升呢?沽空比率高,不是代表大部分市場投資者都在看淡嗎?沽空比率高,引致市場上升的原因有數個。

  1. 沽空涉及利息成本,操作者不可能長期沽空,短期內看法有變便會平淡倉,而平淡倉的操作與買入相同。當市場上升,沽空者止蝕時,便與市場中的好友一同買入。沽空比率高,即沽空者眾,不同沽空操作者同時平淡倉的行動疊加在一起,便加劇整個上升趨勢;
  2. 沽空比率高,即市場中已看淡後市的人較多,暗示機構投資者要不持貨少,就是都把資金押注市場下跌,那時,市場的潛在沽壓便變小;
  3. 由於沽空需要借貨,而借貨通常都會有收回(call back)的時限,例如三天、五天、七天或以上。

當期限到後,沽空者便要平淡倉,把貨歸還給證券行。當沽空比率高企,而沽空者需要物歸原主時,便會在市場產生上升動力。因此,沽空比率偏高,雖然代表市場人士看淡市場,不過基於上述原因,沽空比率太高反而伴隨著大升市。當然,可以在此做一個歷史數據回溯測試,以驗證說法。

測試過程中拿來了過去五年大市沽空數據,並於數據上放置了一個保力加通道(Bollinger Band),以找出沽空金額異常高,以及異常低的時間。於沽空異常多時,看好恒指;於沽空異常少時,則看淡恒指。過去五年總回報三成,夏普比率1.3。事實證明,沽空比率的高低,的確對後市有所啟示,之不過,操作上需要運用逆向思維。

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