滙源果汁的危或機
據尼爾森有關2016年度包裝消費品行業研究報告顯示，以銷售量為基準，滙源百分百果汁及中濃度果蔬汁的市場佔有率分別為53.4%和38.3%，為行業第一。
品牌價值與行業第一
其實我很少分析出現虧損的企業，因為這類企業一般都難以符合優質股的定義，但滙源的品牌又有一定的價值，在這兩個矛盾因素共存之下，決定先作初步分析，評估滙源的虧損是結構性問題，還是週期性大環境不利，看看滙源能否過關。
可口可樂曾經在2008年，提出以每股$12.2收購匯源，但中國商務部以《反壟斷法》拒絕可口可樂收購建議，擔心可口可樂壟斷中國的碳酸軟飲料市場，而令收購終止。可見滙源的品牌，以及銷售網絡，有一定的價值。
滙源本身擁有很好的生產線以及完善的銷售網絡，而2013年更收購了上游原材料供應商滙源產業，滙源產業是匯源的主要原材料供應商，此舉強化匯源的垂直整合業務模式，這個完善的網絡可說是匯源的優質資產。
擁有不錯的品牌，行業第一的優勢，都是此企業的優點。品牌固然重要，但品牌的真正價值在於能真正創造現金流，因此必須再分析其盈利能力。
滙源的收入結構
創造盈利能力不佳
從表面看，即是品牌與行業第一位，此企業是很吸引的，但當再細看其業績後，卻是令人失望。
滙源的收入與毛利
在業績中，營業額雖然能保持上升，生意與毛利都有增長，而毛利率近年都有提升，理應為公司創造不錯的業績，但為何最終出現虧損？這要再仔細分析。
滙源2007年在香港上市，而2007年度的盈利有$6.4億，到2008年卻大幅下跌至只有$9000萬，之後就不穩定，近年更出現虧損過億情況。
其實近幾年這公司的盈利情況都很差，近5年的業續中，不是虧損就只有微利，表面上2013年的盈利有$2億多，但原來事實卻非如此。
當細看2013年的盈利，有兩項值得留意的，第一是盈利中有$2.2億為政府補貼收入，不過這都不緊要，因中國不少行業卻有政府補貼，漸漸成為長期生存的一部分，已當成經常性的一部分，而此企業過往亦有得到政府補貼的，如2012年就有$2.5億。
在2013年盈利中，另一貢獻是來自出售附屬公司，得到了特殊收益4.3億，因此，若2013年扣除了特殊收益，真相是虧損了2億多，業績並不令人滿意。因此，結論就是這企業已連續多年出現不景。
問題的根源
其實此企業的生意是保持增長的，由5年前營業額$40億增至2014年的$57億，算是有平穩的增長，但最終不止賺錢愈來愈少，更出現虧損情況，究竟問題出現在那？
第一，市場上的各項飲品引至競爭加大，引此企業的產品缺乏加價能力，在成本無法轉嫁給消費者的情況下，企業的盈利能力減弱就是結果。這反映滙源的品牌，無法創造「成本轉嫁」的效果，品牌價值比想像中低。
第二，就是成本問題，除各成本普遍上升外，當中有幾項要注意的。其中「僱員福利開支」，就由數年前的$4億升至今年的$7億，升幅相當大，可惜無法在年報中得知當中的細節，未能進一步分析。
第三，融資成本，於數年前，滙源的融資成本淨額只有$1、2億，但近年已升至$5億，成為滙源出現虧損的其中一個主因。
由此可見，面對外在的競爭環境，此企業無法優化自身去減少成本，而這情況更持續了幾年，反映此企業質素不佳。
坦白講，以一間擁有廣泛認識的品牌，過半的市佔率企業來說，如此的盈利能力是很不理想的。相信若能更有效運用品牌，內裡的管理提升，是能夠做得更好的，潛力不是沒有的，但要發揮相信仍有一定的難度。
另外，本人細閱了這公司的年報，管理層隻字不題公司近年面對的不利情況，只集中表達企業優勢的一面，而企業面對的不利環境、核心問題等，則避而不談，更不要說提出甚麼改善的策略，對這公司的觀感不佳。
綜合分析
綜合種種因素，滙源的最具價值就是其品牌、領導地位、網絡，但品牌中的威力卻未能發揮，成功與否很視乎管理層的策略定位，中國在果汁市場仍有增長空間，但已比過往的增長減慢。
從企業的質素來說，滙源則是不理想的，盈利能力弱，成本控制造得不好，業績不止愈來愈差，而在年報中，更看不到管理層提出任何具體的解決方法，這是相當令人失望的。
因此老實說，我自己對現時的滙源評價就較差，唯一欣賞的就只有品牌，因此這股票暫時不會理會。
若日後出現兩件事，才會有再觀察的價值，第一，管理層大力改革，盈利能力的提升，這才值得考慮。
第二，因某些事情而令股價大跌，起碼市值$50億以下，才開始認為夠平宜。由於此公司有品牌、行業第一、完善銷售網絡，因此有內在的價值，但卻缺乏發揮的能力。
若果這股十分平宜，這或許值得買入後等待價值的發揮，由於這存有一定的未知數，因此要跌至一定水平才能抵消當中的風險，但以現時市值在$70億水平，仍然未到。
（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）
編按：龔成是於公屋長大的80後青年，畢業後於銀行從事投資相關工作，雖然月薪僅萬多元，但因為理財及投資有道，只花五年時間，於28歲已累積到100萬元資產，目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》，並出任創富課程導師。
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