4個常見輸錢原因 神奇公式反敗為勝

然而，當他發現尋常散戶，實在難以學懂，便另外開發一套簡單的操作方法，稱為「神奇公式」（magic formula），並於另一著作《超越大盤的獲利公式》中，詳細解說。

文：吳瑞麟（美股隊長）

公式取名，確實有點庸俗，然而其理論基礎，卻非常扎實。

葛氏認為，畢菲特式價值投資，目標明確：趁便宜買好公司；但要普羅大眾，逐塊石頭去翻，絕對是費時失事。

況且何謂「便宜」、何謂「好公司」，亦無客觀標準。要蔗渣價錢、燒鵝味道，他的做法，是將大市中所有股票，一併比較。

機械化操作跑贏

葛氏先設定市值下限，剔除不合操作的小型股。同時，由於公式使用的兩項比率，不適用於金融股、公用股，故也從候選股票群中剔除。另外，非美國的海外預託證券（ADR）亦會被剔除。

至於餘下的股票，則按兩項財務比率，分別由高至低，排成兩條隊。兩項財務比率，分別是盈利率（earnings yield）及資本回報率（return on capital, ROC）。

每隻股票在兩條隊中，各有一個排名。綜合排名（兩個排名加總）最高的30支股票，就是買入對象。每年進行排名一次，周而復始。

「神奇公式」的長線績效，相當理想：據跟進研究，自1999年起，至2016年公式平均每年跑贏羅素1000指數，達10%。

但當《超越大盤的獲利公式》一書出版後，葛氏發現，散戶要從中獲益，仍然舉步維艱。
首先是要大眾自行尋找、計算比率，再排序，慘過受刑；加上他們只有免費網上資訊，準確度成疑。

「為人為到底，送佛送到西」，葛氏竟想出絕招：開一家「善堂式」證券行，為客戶提供公式的入選清單，並只接受清單上的股票，另不提供保證金交易。

該行會提醒客戶，應持有最少20隻股票，分散風險，並作稅務安排（若是牟利機構，客人一年交易一次，應該很快倒閉）。

一個有趣的發現，還在後頭。惠顧葛氏「善堂」，投資者有兩種選擇：一是收取名單，自行買賣，即當成普通股票戶口；或交由「善堂」機械化操作，定時買賣整個組合，放棄自主判斷。

「善堂」開業兩年，「總理」葛氏回顧客戶表現：自行買賣的戶口，表現理想，平均淨賺59.4%，只是同期標指（2009至2011年）升62.7%。

「神奇公式欺世盜名」，想必湧上用戶心頭。可是，機械化操作的賬戶，回報卻是84.1%，大幅跑贏前兩者。

大家學會同一公式，得到同一清單，就像一對雙胞胎，到底自主用戶，做了甚麼奇事，才能將本應落袋的25%，「回贈」市場之中？

經葛氏仔細研究，實有四大原因。詳加了解，對所有門派的系統化操作，都有幫助。

神奇選股公式需心態配合

投資名宿葛林布萊特，向散戶授以「神奇公式」，透過將所有股票，分類排序，找出「美而廉」之選，還特地為他們開設自主、機械化兩種戶口，用以實踐。

同一系統、同一清單，回報理當一致，詎料自主戶口，竟大幅跑輸機械化，兩年間達25%！
葛氏為散戶檢討敗因，歸納出以下四項：

（一） 心生歧視

若然好股票，定期大平賣，人人早已財務自由，豈用萬般憂愁？好公司，跳樓價，事出必有因。

神奇公式所選股票，不少屬於短期受困，被市場遺棄，但只要少數成功翻身，就能抵銷所有損失，甚至跑贏大市。

但當自主戶口的投資者，逐一「鑽研」名單中的股票，一見有利淡新聞，就略過不買，亦即親手翦除大贏家，豈能不跑輸？

（二） 棄守策略

很多投資者，在公式短暫跑輸大市後，就先是洩氣，繼而放棄。

一是將持股只沽不買，持有現金；一是死抱現有持股，不肯跟系統換股。葛氏指出，散戶對投資忽冷忽熱，往往用賺錢的系統，也只得負回報。

據基金評級機構晨星研究，2000至2009年，股市表現，雖乏善足陳，然而最佳的基金，年均回報高達18%。

不過，該基金的投資者，隨心高進低出，以金額計，在該基金之上，他們的年均回報，竟是蝕11%！

（三） 臨陣脫逃

比起跑輸指數，投資者不再跟隨系統，更多是因為大市跌。多數人只重短期表現，市跌見紅，便對所有股票，心生厭惡，急欲改持現金而後快，懶理停用系統的長期後果。

我們都沒有完美的擇時（market-timing）能力，若然有，又何需甚麼操作系統？

葛氏發現，大部分自主賬戶的動作，都是躲避短線捱價的痛苦，卻會付出代價：系統由跑贏變跑輸。

因動作而令組合增值的例子，絕無僅有；相反，動作愈少的戶口，表現愈貼近機械化操作，回報更為理想。

（四） 注碼不均

筆者早前提過，肆意「微調」系統操作，往往是死症。葛氏發現，自主操作的投資者，喜於股票上升後加注、股票下跌後急賣。

系統往績，建基於各股之間，注碼相等、發揮時間一樣，來提供回報。隨意增減注碼，或減少贏家威力、或增加在輸家身上損失的金額，又或太遲加注，股價稍為回落，便由賺變蝕。
凡此種種，在個別交易，可能看來微不足道，加起來卻拖累公式的長線回報。

筆者教授投資班，也是以交易系統，作為核心。雖然門派是動力投機，與價值投資，手法南轅北轍，然而眼見同學自行應用時，出現的毛病，竟與上列四點，不謀而合。

所以筆者常常勸勉身邊朋友，與其日以繼夜，尋找必勝系統，不如回顧已學的那些，自己有沒有忠實地跟從。

若能改善以上毛病，相信必定有助回報，比漫無目的地「學習」，更具效率。

吳瑞麟（美股隊長）為本地家族資產管理辦公室（Family Office）投資總監，Homeblogger美股投資課程導師，擅長美股投資，以及期權交易。