學者股神直指美團「成pat嘢咁」 兩大數據反映公司即將暴跌?

學者股神直指美團「成pat嘢咁」 兩大數據反映公司即將暴跌?

恒生大學商學院副院長梁劍平投資經驗豐富,以其穩定的股票組合而聞名,更有「學者股神」的稱號。有趣的是,專注買港股30年的梁劍平覺得「港股太悶」,今年3月開始轉戰美股,短短幾個月就已經有10,000美元的回報。

撰文:經一編輯部  | 圖片:新傳媒資料庫、美團官網

恒生大學商學院副院長梁劍平。
恒生大學商學院副院長梁劍平。

學者股神狠批美團「唔高質」

本週不論美股、港股都表現動盪,而以「穩陣、保本」為大前提的梁劍平,其股票組合在本週依然能夠持平,今次《封面故事》將會與讀者論盡「學者股神」的新寵及舊愛,想做到財息兼收的讀者不妨參考其投資組合。

梁劍平中途變陣買美股,他坦言港股市場欠缺新意,而最大的問題是很容易成為「磨心」:「港股最慘就是『兩邊不是人』,既要受中央影響,亦要受美股影響。內地或美國表現差,港股必受牽連;加上疫情、社會運動等等因素,港股的波動會較大。」此外,他提到變陣其中一個主因是港股有太多不高質素的公司,更點名批評美團及小米,

直指:「被人捧到上天,其實就是一pat嘢咁」。

「我都不明白為何會有人買美團,看他的淨利率(Profit margin)只有2.3%,以前從來未賺過錢,現時有少少錢賺就不斷唱好。現在疫情個個叫外賣就當然利好生意,但依然只得2.3%淨利率。」梁劍平說。

美團用戶擴張太快已到瓶頸位

美團在發布第二季業績後,一篇文章《美團半年賺6億 但有1萬4千億市值》在網上瘋傳,質疑美團是巨大的泡沫。事實上,美團今年第一季業績與股價背道而馳,雖然第二季業績轉虧為盈,但「泡沫迷思」似乎依然存在,而增加市場滲透率將會是美團能否突圍而出的重點。

「流量就是一切」決定外賣平台的死活,因為有用戶才有消費。2016年之前,美團和阿里巴巴(09988)旗下的餓了麼競爭一直聚焦在流量爭奪上,餓了麼甚至一度領先於美團(見圖表一)。從2017年下半年開始,美團終於成為「一哥」,每月活躍用戶比餓了麼更高,而代價是提前到達了用戶市場量的飽和點。

學者股神直指美團為「妖股」用戶人數、佣金收入兩年來顯著下跌 表面風光暗藏泡沫?

自2018年第四季起,美團用戶的同比淨增長一路下滑,並非因為其增長欠佳,更大的原因是碰到市場存量的天花板(ceiling)(見圖表二)。美團要擴展市場,已經不像兩、三年前那麼簡單。美團比餓了麼更早布局三、四線城市,希望搶先一步霸佔市場,但同時亦比對手更早到達瓶頸位。

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沒有更多新的用戶,要保持盈利增長就要舊用戶花更多的錢,但美團又是否能做到呢?美團在第二季財報亦指出集團有多項計劃提高用戶的消費,例如「美團買菜」及「菜大全」,主力協助逾300個傳統街市,實現線上化的營運。另外亦成立「美團優選」,在每個社區安排指定站長,通過微信群組促銷折扣的產品。

要提升用戶的每筆交易金額是需要長期投入才能看到顯著效果,但美團明顯藉新冠肺炎坐了轉「順風車」。當內地的餐廳、屋苑關閉,市民可選擇的渠道就只剩外賣平台,屆時對外賣的要求是「有」,而不是便宜,這亦成就了第一季每筆交易金額的大幅提升。但疫情受控時,第二季的數字就明顯下降(見圖表三)。至於美團上述的計劃是否奏效?相信仍有待觀察。

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美團並未壟斷市場 多方面體現泡沫存在

在上文的用戶端分析中,美團未必如外界所想像那麼強,而頭號競爭對手餓了麼,其實一直急起直追,

在多方面都能體現美團的龍頭地位存在「折扣」,而這些折扣正正就是泡沫。

在外賣業務收入方面,美團第二季顯示餐飲外賣業務收入同比增長13%,而阿里財報顯示,餓了麼的收入同比增長15%,可見其增長速度快於美團。

在收入絕對值上(撇除通脹因素的收入),美團與餓了麼的差距也正在縮小,在2018年第二季,兩者收入差達到3.4倍;而在2020第二季差距已收窄為2.05倍。

在市場分額上,行業競爭仍然維持三七比例,根據傳統經濟學來說,壟斷的定義為消費者無法在市場上找到替代品,並且壟斷企業可以任意調節價格。不過,從現時來看,美團並未形成壟斷的市場形態。

就在今年4月,美團逼在廣東的商家對外賣平台進行「二選一」,即是選了美團就不能選餓了麼。在餓了麼未有回應前,不少商家已經抵制美團以表不滿。
雖然此事後續並未對美團的商家或外賣體系造成嚴重影響,但顯然美團的「話事權」沒有那麼大。

據佣金收入和交易金額對比顯示(見圖表四),美團外賣的佣金率自2019年第一季來不斷下降,證明美團在商家方面並非太強勢,亦證明了美團並未完全壟斷市場。對市場來說,美團的泡沫最後是安全落地,還是爆破,除了取決於上述滲透率的問題外,亦要看與餓了麼的競爭狀況。

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學者股神「觸電」滑鐵盧

今年的新冠疫情大跌令不少人對股票市場心灰意冷,但「學者股神」稱今次的跌市只是小風小浪,回憶起1997年當年的股災才是真正的大風浪。

當年他以一筆30萬元的資金,買入電訊盈科(00008),該筆資金曾於半年時間內增至200萬元,但其後三個月就蒸發至不足60萬元。他坦然目前的市況「都算有路可捉,但當時係完全無」。
回想當年下課後翻查股價表現,才發現股價在他教書時急跌,梁劍平亦在這件事中得到一個教訓,「只要會大升的股票,便一定會大跌」。
梁劍平分析道,香港股市和美國股市有一個大分別,就是香港的股票可以「吹」出來。有一些股評家在電視上不停吹捧某隻股票,卻不會受到任何非議;惟在美國做同樣的行為,會被證監會調查。
他舉例當年營運阿信屋的CEC國際控股(00759)曾被各方吹奏,股價最高曾上衝至4.99元,但最後亦難逃變成毫股的命運,皆因其基本面不行。即使時任行政總裁林偉駿不停上電視宣布會開設新品牌,但其實「無錢賺」。

他引用資指CEC國際控股上年度的邊際利潤率僅0.63%,代表每做100元生意,只賺0.63元,不屬於一門好生意。「每間阿信屋分店你估一個月賺多少錢?我估連5,000元都未必有。」梁劍平笑道

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