閱文買唔買得過 長揸好唔好

閱文集團值得長線關注

近期香港新股市場熱鬧非常，自互聯網保險公司＃眾安在綫（06060）s引發認購熱潮後，#騰訊控股（00700）s旗下的閱文集團，再度吸引投資者的目光。

作為內地網絡文學平台的龍頭企業，閱文集團目前擁有約1.91億戶的平均月活躍用戶，按2016年平均流動日活躍用戶數量計，該集團佔據流動互聯網文學市場約48.4%分額。
上週閱文集團已通過#港交所（00388）s的上市聆訊，相信將於短期內公開招股（IPO），估值介乎340億至670億元。
論股東背景，騰訊通過多間全資附屬公司間接控制閱文共65.38%的已發行股份。

一手難求更勝眾安
根據騰訊最新公告，持有騰訊1,256股的股東可擁有優先認購1股閱文的權利，以閱文每手200股計，即需要持股約9,000萬元市值的騰訊，才可認購1手閱文，比起眾安的「一手難求」氛圍有過之而無不及。
閱文集團的前身是2013年成立的騰訊文學，於2014年以7.3億美元收購盛大文學，合併為閱文集團。
經過2014至2015年的整合，2016年閱文集團已由虧損3.5億人民幣，轉為盈利3,036萬元人民幣，今年上半年盈利更達2.13億元人民幣，展現強大的增長潛力。
閱文集團的主要收入來源包括在線閱讀、版權運營、紙質圖書和其他收入，其中來自在線閱讀的收入貢獻佔總收入近八成，版權運營收入佔比約一成，其他收入包括網文遊戲研發及廣告收入。

相較於A股上市同行掌閱科技逾90%以上的收入都來自線上閱讀，閱文的收入來源更多元化；加上騰訊平台支持，在知識產權（IP）運作方面的發展速度更快也更成熟。
2016年上半年網絡文學改編作品中，票房前20大電影中的13部，以及前20高收視率電視劇中的15部，都來自閱文集團。
《步步驚心》、《鬼吹燈》和《琅琊榜》等熱播電視劇，均是閱文旗下作品改編。
截至今年6月底止，閱文集團平台上有640萬名作家，2016年底這一數字為530萬名，佔全國網絡文學作家的88%。
在內地前50位最受歡迎原創網絡文學作家中，閱文已與當中的41位確立獨家出版關係。

IP增值潛力可觀
目前閱文正在加速全產業鏈的拓展，相信上市募集的資金，有利於閱文進一步開發大IP的價值。
閱文的用戶數量不斷增加，且付費用戶比率也逐年上升。截至今年6月，閱文來自自身產品及自營渠道的平均付費用戶，由2016年中的680萬人增長68.9%至1,150萬人，每名付費用戶的平均收入，由90.6元人民幣增加至122.8元人民幣，支付比率由4.4%增至6%。
付費用戶的增加，帶動集團毛利率由2016年中的40.8%增長至50%。對比A股同業掌閱科技，受制於渠道成本和版權成本的增加，毛利率則由2014年的50.23%下降至2016年的32.99%。

內地網絡文學第二大公司掌悅科技，今年9月21日以每股4.05元人民幣定價，市盈率22.96倍登陸A股，首日上漲約43%。
掌悅科技此後連續漲停至今，股價已達20元人民幣，市值約80億元人民幣，以上半年淨利潤6,835萬元人民幣計算，動態市盈率超過60倍，證明網絡文學概念的吸引力。
閱文估值較高，但考慮到未來IP改編規模化後的增長潛力，不妨長線關注

陳錦興

英皇證券研究部總監
作者從事証券研究超過15年，現於多份報章、雜誌撰文，並在電台、電視台及財經網站等媒體談股論市，樂於發掘新觀點，提出新角度。