專家點睇閱文？ 業務具迪士尼影子
專家點睇閱文？ 業務具迪士尼影子
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上週四閱文集團招股，每股招股價介乎48至55元，以每手200股計，入場費約11,000元。招股文件顯示，閱文計劃發售約1.5億股，當中90%為國際發售，包括騰訊股東獲優先分配的股份，10%為香港公開發售。閱文招股價介乎48至55元，集資額最多約72.12億元，估值高達670億元。市場人士估計，閱文掛牌首日起碼升30%。
閱文不設基石投資者，反映管理層對招股成績充滿信心。包銷商摩通率先唱好閱文，以市盈率增長（PEG）約1至1.3倍推算，估值介乎452.4億至585億元，明年市盈率則介乎35至45倍；惟若以現金流折現法（DCF）模型計算，閱文估值可高達670億元（見下表）。
摩通續指，閱文幾乎壟斷內地網絡文學市場，而收入模式穩定，預計2019年收入最高可達68億元人民幣。
改編小說深入民心
相信大眾對閱文的第一印象是騰訊的「親生仔」，但其實閱文早在多年前已經攻陷港女的心房。
無論是《步步驚心》將「四爺」吳奇隆再次捧紅，還是近期的《三生三世十里桃花》將楊冪再次推向事業癲峰，網友高呼「楊冪之後再無白淺」，意指內地女星楊冪所飾演的女主角白淺，後來者難以超越。
連港女都對內地小說中毒甚深，更遑論內地數以億計的女性讀者。由此可見，閱文旗下的作家著作引入勝，改編成電視劇大有市場。
閱文主營網絡文學平台，旗下收集多個內容品牌，包括創世中文網、小說閱讀網等，涵蓋逾640萬名作家，以及逾960萬部網絡文學，打造內地文壇江山，平均每月活躍用戶近兩億名。
閱文搭建網絡文學、作家，以及讀者的生態體系，貫穿作品創作的整個週期，並建立網絡文學庫，知識產權（Intellectual Property，IP）不斷擴大。
用戶可以點閱小說收看，但看到精彩處，就要開始收費。若用戶想追看，可以加入做會員，亦可留言給作者，增加互動性，更可打賞作者，將小說推薦同好。
截至6月底止，閱文上半年收入達19.24億元人民幣，按年增長92.5%；期內盈利達2.13億元人民幣，去年同期虧損238.1萬元人民幣；期內毛利達9.62億元人民幣，毛利率為50%，去年同期為40.8%。
在收入結構方面，在線閱讀為閱文主要收入貢獻，達16.3億元人民幣，佔總收入84.9%；其次為版權營運及紙質圖書，分別佔8.1%與4.9%。
在線閱讀及版權營運大幅增長，或與其用戶基礎擴大有關。平均月活躍用戶達1.9億人，按年增22%。即每七個內地人，就有一位是閱文讀者。
平均月付費用戶達1,150萬人，按年增加69%；付費比率由4.4%，增至6%（見下表）。
加速釋放IP變現潛能
由閱文改編大熱小說《琅琊榜》、《三生三世》，變現為爆紅的電視劇。當中的IP最為值錢 ，可見流行及優秀的內容為閱文變現業務的核心動力和基礎。
因此，閱文對內容相當重視，願意落重本鞏固核心優勢；內容成本，即授權作家全部或部分文學作品的版權而向其支付的費用，達5.85億元人民幣，佔收入成本60.8%。
同時，閱文亦發掘其他商機，釋放IP的變現潛能，年中與騰訊影業、騰訊遊戲，以及萬達影視成立合資公司，發揮協同效應，打造航母級的IP開發新模式。
閱文將人氣小說大量改編，題材涵蓋科幻、歷史、武俠等，將內容轉化成動漫、手遊、電影、電影，全方位為書迷帶來更多優質的娛樂體驗，難怪惹來中國迪士尼暇想。
閱文把握跨媒體趨勢，可將人氣熱爆的小說推出遊戲、卡通、玩具、商標、飾品，以及其他週邊產品，潛在商機龐大。
隨着閱文網絡平台擴展，內容漸增，並切合本土文化，《三生三世》的十里桃園或許呈現眼前，落花滿天與上神對飲的情景，或可成為具有中國文化特色的主題樂園。
事實上，閱文的知識產權經營收入於2014、2015、 2016年分別為1,210萬、1.62億、2.47億元人民幣，IP收入倍升。
豐盛黃國英表示，當閱文是IP就衍生很多商機出來。《琅琊榜》一部小說變成一個IP，這個商業模式比較似是知識型經濟，不單止閱讀，還可以演變。在內地市場比較獨特，其他對手亦無產生出一本類似《琅琊榜》的可能性。
然而，閱文要變成迪士尼則言之尚早。迪士尼需要收購Pixar、Marvel等動漫巨頭，藉以擴張版圖，過程艱辛。如閱文短期要變身成為像迪士尼一樣的電影工廠有難度。
黃國英指出，閱文並沒有存貨問題，所以其上市定價極有機會稍貴。最初傳騰訊股東可以認購閱文，閱文上市後股價或有沽壓，但現時可供騰訊股東獲配售比例較預期低，料對閱文股價影響有限。
信誠張智威亦對閱文前景樂觀，走勢料與眾安類似，估計上市後約有兩至三成的升幅。若以招股價上限55元定價，股價可望高至72元。
