初哥學投資 先要認識市盈率

初哥學投資 先要認識市盈率

市盈率(Price/Earning, P/E),就是市價除以盈利的比率,是投資世界用來衡量平貴的其中一個指標。

例如說,某股的股價是20元,而每股盈利為2元,那麼市盈率就是10倍,即是說,過去一年的盈利是2元,若果往後每年的盈利假設都是2元,那麼現時用20元去買入,就要10年時間去翻本,10倍市盈率就是這意思。

高與低 平與貴

至於10倍市盈率是平是貴?其實沒有一定的準則,要視乎市場、行業、企業前景等因素。例如做生意,若你開茶餐廳,不要說10年翻本,就算只是要5年翻本,這也令投資者卻步。不過,經營茶餐廳業務的翠華控股(01314)在2012年尾招股,當時則以30倍市盈率去招股上市,那麼是否貴到極點?

在解釋之前先講一些概念。若果在所有因素都相同的情況下,低市盈率當然比高的為平,企當A為10倍市盈率,企業B則為5倍,假設兩間企業近乎相同,那麼企業B當然較平。

假設兩者的往後盈利不變,一個在買入後要10年才翻本,一個只需5年,那麼在買入較快能翻本的企業B當然較平。不過,若果兩個企業完全一樣,那較平的自然較多人買,較貴的自然較多人賣,最後兩貴價格自行調整至一致。

因此,若果兩者的本質相約,但市盈率一個明顯比另一個低,那當中即存在著一些因素,這可能是有些風險在其中。反之,若出現某一個較高的市盈率,亦未必一定是貴,因這可能包含了一些利好因素,又或是很好的前景在其中,這點會再解釋。

雖然市盈率沒有一定標準,但在股票市場中,10倍的市盈率可說是中等的。但投資者要緊記,這只是一個很初步的指標。若投資者見到一隻股票只有5倍市盈率那是否叫平?若有一隻股票市盈率達30倍是否一定貴?答案是未必的,因為市盈率沒有絕對的標準,因此單憑表面因素,公式化去投資是危險的。

市盈率是過去式

由於市盈率基於剛過去盈利,因此我們在分析股票時,要評估這個過去盈利的代表性,若這盈利特別好或特別差,都令這個市盈率沒有代表性。所以我們在分析時,要明白過往與將來的關聯性,因為往後影響股價發展的,都是將來的生意盈利。

初階投資者在選擇股票時,要小心過低與過高的市盈率。例如某股現價5元,每股盈利1元,即市盈率5倍,表面上很便宜,但不要忘記這市盈率的計算是基於剛過去一年的盈利。若該企業的生意正不斷減少,下一年的盈利只有0.5元,再下一年只有0.2元,並持續下跌,那麼這個現時5倍的市盈率就一點都不平,投資價值有限。

反之,高市盈率不一定貴,但初階者要評估不易,所以,市盈率超過25倍以上的股票,初階者未必適合投資,或投資前要做更多的功課。

高市盈率一定建基於很好的前景,例如某股現價30元,每股盈利1元,雖然市盈率達30倍,但預期這股的每股盈利快速增長,下年度為2元,而過一年為3元,那麼這股便「受得起」這個高市盈率。

因此,市盈率只是分析的一個開端,而要再進一步分析,那就要分析「預測市盈率」。

預測市盈率

在那裡可以找到預測市盈率呢?其實,不少大行的報告都會預測企業的盈利,而一些財經網站會以此作依歸去推算出預測市盈率,因此這方面的資訊可在坊間找到,各位可綜合多間預測的報告,從而更全面去預估將來的盈利。

而我則會自行推算,以過去的生意模式,加上行業環境、前景等因素去自行評估,估算其將來的盈利,然後推算出預測市盈率作分析之用。

若果是盈利較穩定的企業,盈利能預測的程度很高,那預測市盈率則較準確。相反,若企業的生意不穩定,行業變化很大,那麼預測出來的盈利準確程度便較低,得出的預測市盈率要同時分析背後推算出來的基礎。

高市盈率的問題

上次曾提及過翠華控股(01314)這股票,在2012年尾招股時,發售價為$2.27,當時的市盈率約30倍,這是高還是低呢?現在就在這裡說明一下,同時以這例子作為解釋市盈率處高位時,就算盈利能夠上升,最終會出現甚麼情況。

一般來說,超過20倍、甚至是25倍會認為開始是高的市盈率,而這股是否「受得起」這個高市盈率,就很視乎這企業的往後的增長動力。上市後,翠華的生意的確有所增長,而且增長很理想,不過,後來增長的速度放慢,每股盈利上升的速度亦比預期少。

這最終令翠華的股價出現先高後低的情況,而比起招股價更停滯不前,現時翠華的股價只與招股時相約,雖然每股盈利有所上升,但上升的幅度不多,市盈率再承受不到30倍這麼高,只回落至現時的20倍左右水平,由於每股盈利略有增長,令股價不至於跌至招股價以下。

即是說,由於增長速度不快,比市場預期的低,因此便「受不起」30倍的市盈率,降至只有20倍,理論上股價應該要下跌,但由於盈利有所增長,故在市盈率下降的情況下,仍算保得往股價,但卻出現股價仍停在招股價水平的情況。

從這個例子大家可看到,在大多情況下,30倍是一個高的市盈率,不過這是否一定貴,則要對前景作出更深入的分析,而這是初階者較難掌握的。而當時翠華以約30倍市盈率招股,以「不便宜」去形容相信更適合,往往前景對版才能平穩上升,反之若往後的生意增長減速,市盈率會快速下跌,引至股價下跌的情況。

比較同類股票

由於市盈率沒有絕對的高低準測,所以其中一個衡量的方法,就是比較同業,例如剛才講的翠華,就可以比較一下其他飲食業的股票,以對當中的高低有個概念。

當然,在比較同業之外,也要以相同的市場做基礎。例如做生意與股票市場就是不一樣的市場,市盈率當然大不同。

若開茶餐廳會要求3年翻本(我們當這是3倍市盈率),但在股票市場,市盈率或許會認為10倍仍只屬中等。翠華招股時更達至30倍市盈率,若往後的盈利不變,那就要30年才能翻本,不過,若翠華盈利能增長20%,並持續每一年都做到這水平,那翻本年期會降至10年。但這個10年時間,與做生意開茶餐廳要求3年回本相差甚遠,究竟分別在那裡呢?

當中有多個因素,這亦是令到股票市場裡的企業,能擁有較高市盈率的原因。首先,上市有一定的要求,例如有一定的規模,生意與盈利都要有相當數目。即是說,這些都是已經賺錢中的企業,表面上盈利有一定的保證,加上很多時都是有一定規模的企業,從生意競爭的角度看,有一定的優勢,因為這是一間已能在市場上立足的企業,價值比小公司較高。

而另外一點,就是企業上市後不止品牌有所提升,同時融資成本亦下降,擁有這優勢價值自然高。由於股票上市後對企業的發展有一定的幫助,因此股票市場上的上市公司,都會比普通公司擁有較高的市盈率,就是由於有這些因素在其中。

最後,市盈率雖然是很易用的工具,但內裡其實要用得很小心,一定要明白背後為何有這個市盈率,而初階者面對過高及過低市盈率的股票,都不太建議沾手。

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