2018年大市走勢 預測內銀及記憶體股領風騷

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金錢之王譚新強:2018年內銀 記憶體股跑出

有「金錢之王」之稱、中環資產投資行政總裁兼投資總監譚新強今年5月接受訪問,當時他表示看好四大股份,包括滙豐控股(00005)、建設銀行(00939)、騰訊控股(00700)及三星電子(韓股編號:005930)。由當時至今,這些股份表現相當不俗。

2017年將盡,投資者最關心是2018年大市走勢,今次繼續由譚新強現身說法。
他相信2018年港股先苦後甜,估計恒生指數最快要去到明年中始有機會衝上31,958點的歷史高位。然而,他對兩年後恒指目標價40,000點維持不變。
譚新強繼續看好內銀股及記憶體股,明年這兩類股份勢必領風騷。

中環資產投資行政總裁兼投資總監 譚新強

港股繼續慢牛 兩年後見40,000點

年初至今,恒指累升34.4%,本週更成功收復29,000點關口。投資者打算乘勝追擊之際,中環資產投資行政總裁兼投資總監譚新強卻認為明年中央繼續執行去槓桿及防風險的既有政策,港股難免有調整壓力。不過,調整過後港股有力重拾升軌。

今年港股在騰訊帶領下愈升愈有,踏入11月份升勢加速,其股價更一舉升至439.6元的歷史新高,而恒指亦一度由慢牛變成快牛。隨著騰訊股價回順,恒指又回復慢牛狀態。
中環資產投資譚新強亦相信來年港股繼續慢牛,因為他洞悉到國家主席習近平進入第二屆政府任期後,中央政策重點由反貪腐變成去槓桿及防風險,其政策優先次序遠較精準扶貧及環保為高。

去槓桿是減低內地整個經濟體系的債務相對國內生產總值(GDP)的比重,而防風險則是避免去槓桿過程中所出現的系統性風險。

去槓桿力度不減反增

根據不同的統計數字,計及金融機構、政府、家庭及非金融企業的內地總債務相對於GDP比率介乎260%至280%,亦有統計數字指出內地的總債務相對GDP比重高達300%(見下圖)。
譚新強指出,一般而言,該比率高到如此水平,不是爆煲就是拖慢經濟增長,內地也不例外。
事實上,被稱為「歐豬五國」的葡葡牙、西班牙、意大利、希臘及愛爾蘭,爆煲前夕的總債務相對GDP比重僅介乎70%至160%不等。

換言之,內地債務水平較「歐豬五國」更高,問題逼在眉睫。

不過,今年內地債務增長情況有所改善。根據譚新強提供的數據,今年內地債務水平增長明顯放緩,廣義貨幣(M2)供應增長一度下跌至9%,而社會總融資增速曾跌至13%。
即使稍為高於名義GDP增長,惟已經遠遠低於以往每年動輒高雙位數百分點的增速。
值得注意的是,今年工業生產物價指數(PPI)回復正增長,今年經濟增長維持在6.8%、6.9%。
譚新強估計,今年名義GDP可以重見雙位數字百分點增長,故總債務增長相對GDP增長開始放緩,內地債務形勢未致失控。
雖然內地債務情況有所改善,惟譚新強警告,從第一屆政府打貪的經驗出發,投資者不要心存僥倖,誤以為去槓桿行動會在短期內結束。

事實上,早前內地多家監管機構聯名發表《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》公開徵求意見。
譚新強解讀,雖然這份文件名為徵求意見稿,實質上要告訴投資者,中央將會打破理財產品的剛性兌付及影子銀行這些問題。
據該份意見稿資料,去年底銀行的表內及表外理財產品資金餘額,分別為59,000億及23.1萬億元人民幣。
該意見稿建議用18至24個月時間打破剛性兌付,惟內地中小型銀行卻聯名上書要求三年時間處理問題。譚新強表示最理想是兩年時間解決問題。
隨著中央著手打破剛性兌付及影子銀行問題,理財產品管理人開始部署拆倉,即出售這些理財產品所持有的債券,然後還錢予理財產品的投資者,間接令到內地債券孳息率上升。

譚新強指出,今年國家開發銀行的十年期債券息率曾升至5厘水平。譚新強反問:「既然可以5厘安安全全賺取回報,為何還要投資股票?」

另一方面,中央著手清理萬億級危企,因為這些危企涉及極高倍數的槓桿。譚新強相信,有機會在未來數個月,相關債券及理財產品出現違約事件。
譚新強指出,中央清查這些萬億級危企短期內未必會完結,相信將會進一步波及其他企業。
雖然打破剛性兌付及處理影子銀行問題,長遠可以減低整個經濟體系的負債水平,惟短線股市會出現壓力,故譚新強相信明年港股表現將會呈先苦後甜的走勢。
港股先苦後甜的另一原因為美元加息。市場估計美國聯邦儲備局,明年有機會加息三至四次。現時香港銀行同業拆息(H)率先上升,明年最優惠利率(P)上調亦難以避免。

不過,譚新強相信明年港股調整幅度有限,因為香港估值「好平」,明年預測市盈率為13倍。除非有突發性事件;否則,不會跌得很深。
相反,倘內地總負債水平增長繼續放緩,或繼續回落,或由投資拉動經濟變成消費拉動經濟,甚或內地推出稅務改革,譚新強認為均是刺激港股上升的催化劑。

恒指最快明年破頂

故譚新強預期,2018年港股破歷史新高機會高,按現時情況看,最快應該是明年中至明年下半年始會突破31,958點這個關口。
然而,譚新強感到奇怪的是,外資大行給予的明年恒指目標價相對保守,如摩根士丹利給予的目標價為31,500點,甚至認為首季就見頂。

而高盛亞洲給予的目標價為32,000點;反而,中資行招銀國際估計的恒指目標價高達35,000點,相信是全城最牛目標價(見下表)。
大摩認為恒指首季見頂,譚新強對此不表苟同。因為明年「北水」加速流入香港。

早前譚新強與不同界別人士會面,外資相信明年「北水」按年增加30%,而對於「北水」動向了如指掌的人士估計,明年「北水」有機會按年增加50%。
由於「北水」持續湧港,譚新強早前預期恒指兩年見40,000點成真機會升溫。

美股有調整無股災

除港股將會維持慢牛格局外,美股牛市亦持續八年。位高勢危下,投資者擔心明年美股牛市完結。不過,譚新強卻大派定心丸,因為美股有基本面支持,明年不排除有調整,但不會有股災。

美股牛市由2009年開始,當時道瓊斯工業平均指數處於8,772點水平。時至週四(12月21日)止,道指收報24,782點,期間累升182.5%;納斯達克指數由2009年初的1,578點,升至週四收報的6,965點。

由於美股累積龐大升幅,一般投資者擔心美股位高勢危,倘其牛市告終,最終會拖累港股
不過,譚新強相信,美股估值「唔係咁貴」。以道指為例,現時市盈率約為22倍。
由於美國上市公司盈利增長表現不俗,當地GDP增長亦較想像中強勁,故美股持續八年的牛市有基本面支持,相信明年不會有股災。
即使納指市盈率高達25倍,譚新強指出,倘撇除亞馬遜(Amazon,美股編號:AMZN),納指市盈率不是這麼昂貴,「總之平又唔係平,貴又唔係貴。」
先講純利增長,今年第三季美股純利增長予人深刻印象。
譚新強估計第四季美股純利繼續增長,明年純利增幅有機會重返雙位數百分點。

稅改案通過後市看好

因為美國經濟增長理想,支持美股純利強勁。現時美國進入加息週期,美國聯邦儲備局亦逐步收縮資產負債表,表示經濟持續增長。
事實上,美國GDP已連續兩季增長3%。雖然有不少市場人士相信美國GDP高速增長難以持續,惟譚新強表示,如果明年美國GDP增長仍能達到超過兩個百分點水平,已經相當不錯。
此外,美國上市公司為全球最好的公司,美國科技公司簡直是傲視同儕。故明年美股慢牛趨勢不變,最多是愈升愈慢。
此外,美國將會推出稅務改革,將會是刺激美股進一步創新高的重要動力。
本週美國國會終於完成稅務改革的立法程序,企業利得稅及個人入息稅最高稅率,分別下調至21%及37%。

有分析指最有錢的1%美國人最受惠,而子女就讀私校的家庭亦會有所得益。
美國電話電報(AT&T,美股編號:T)隨即宣布明年增加10億美元的資本開支,更向旗下20萬位員工每人發放1,000美元的特別花紅,合共2億美元。

譚新強指出,每間公司少交十幾個百分點的企業利得稅,純利就會上升十幾個百分點。假設市盈率不變,股價亦會同步上升,股市自然作出正面反應。
向美國總統特朗普提供經濟意見的白宮經濟委員會主席科恩預言,稅改法案通過後,美股將有力升至更高水平。因為稅改法案對股市的利好因素並未在股價反映出來,故股市上升動力仍然充沛。

早前市傳美國稅改法案的大旗手科恩將會辭職,隨著稅改法案獲得通過,科恩嚴詞否認,因為要協助特朗普推動價值達10,000億美元的基建工程上馬。
譚新強指出,相對於內地固定投資太多、消費太少,美國則是消費太多、固定投資太少。
而過去十年美國企業對固定資產投資嚴重不足,因為過往投資者鼓勵派息及回購股份以支持股價。
以蘋果公司(Apple,美股編號:AAPL)為例,截至9月底止的16/17年度純利較15/16年度純利僅升5.9%。
然而,期內蘋果股價卻大升50%,譚新強解釋,並非純粹倚靠市盈率增加,而是回購及註銷大量股票發揮作用。

不過,譚新強留意到,投資者情緒發生微妙變化,由以往鼓勵回購變成鼓勵企業投資。
美國企業投資AI及機械人項目尚未見到效果,倘能在稍後時間改善勞動力,就可確認美國經濟結構成功再平衡。

話說回來,當明年美國推行10,000億美元基建方案上馬,令固定資產投資佔美國GDP比重更加平衡,將進一步沖淡消費比例。
美國官方報告,在首都華盛頓特區內總長2,400公里的公路網,有95%路況欠佳。而美國全國的主要道路有65%等待維修。
另25%橋樑無法滿足交通需求,故特朗普推出價值10,000億美元的基建投資方案有一定迫切性。

由於美股有經濟增長及稅改撐腰,譚新強相信美股慢牛可延續至明年。
他指出,以往牛市由投資者的貪婪所推動,股價升勢既急且勁。
惟譚新強形容今次美股牛市是源於美國人的恐懼。
美國人恐懼就業職位被墨西哥人、內地人及機器人所取代,故他們紛紛買股票當做買保險,如買入英偉達(Nvidia,美股編號:NVDA)以對沖被機器人取代的風險。
譚新強補充,這批投資者是股壇初哥,今年才剛剛入市,投資股票時不如股壇老手般興奮,故此今次美股牛市升得慢。

Facebook增長空間較騰訊大

個股方面,譚新強相信Facebook(美股編號:FB)增長空間遠大過騰訊,因為前者活躍用戶具增長空間。
近年騰訊旗下的微信每月活躍用戶長期維持在九億戶水平,因為內地與西方世界的文化有一定距離,故微信暫時仍難以打入西方市場。
相反,Facebook的每月活躍用戶人數持續增長,2015年第三季的每月活躍用戶為15.45億戶,兩年後的第三季的每月活躍用戶已升至20.72億戶(見下圖),即使微信在內地稱霸亦難望其項背。