蒙牛乳業的實力

中國蒙牛乳業有限公司
CHINA MENGNIU DAIRY CO. LTD.

股票代號：2319
市值：$950億
業務類別：乳品業
集團主席：馬建平
主要股東：中糧乳業投資有限公司 (31.47%)
集團網址：http://www.mengniuir.com

5年業績
年度：2012╱2013╱2014╱2015╱2016
收益（億人民幣）：360╱434╱500╱490╱528
毛利（億人民幣）：89.5╱117╱154╱154╱176
盈利（億人民幣）：13.0╱16.3╱23.5╱23.7╱-7.51

每股盈利（港元）：0.44╱0.54╱0.72╱0.72╱-0.21
每股股息（港元）：0.10╱0.12╱0.17╱0.17╱0.10
毛利率：24.9╱26.9╱30.8╱31.4╱32.8
ROE：10.9╱11.7╱12.8╱10.9╱–

企業簡介

中國蒙牛乳業有限公司（蒙牛）及其子公司於中國生產及銷售優質乳製品。憑藉其主要品牌「蒙牛」成為中國領先的乳製品生產商之一。

蒙牛乳業有多種產品，包括液體奶，如UHT奶（又稱常溫奶，可置於室溫，若不開封保質期可達半年之久）、乳飲料及酸奶，以及冰淇淋、奶粉及其他乳製品（如奶酪等）。根據尼爾森公司的數據顯示，蒙牛液體奶的市場份額位居市場第一。

蒙牛乳業2016年度出現虧損，主要來自一筆22億人民幣的商譽減值，這只是會計上的減值，是非現金流支出。若以生意與毛利計，2016年均比2015年上升。

蒙牛乳業較多下游業務

中國為全球第二大牛奶生產國，亦是最大的乳製品消費國家之一，但話雖如此，人均乳製品消費量尚未及世界平均水平的三分之一，可見在長遠計這行業的前景仍然向好。

雖然早幾年中國出現奶源供應短缺的問題，但到近一兩年，全球原奶卻出現供過於求的情況，加上多種外幣如紐元的匯價都大幅下跌，最後引發全球奶價下調，蒙牛雖然包含上游及下游業務，但以下游為主，故原奶價格下跌，會有利於下游乳製品的成本下降，以提升毛利率。

蒙牛生產基地分佈

蒙牛乳業業績分析

從數據中可見蒙牛乳業的營業額能保持上升趨勢，每年的生意都有不錯的增長，即是能在消費市場的增長中，取得了當中的份額。

毛利率保持平穩上升，雖然原奶的成本有所波動，但蒙牛的毛利率大致都穩定，反映蒙牛乳業能將成本轉嫁給消費者，這在長期戰中保持優勢，而蒙牛這個品牌，亦有一定的價值。

蒙牛的收入結構

蒙牛乳業產品細分

在蒙牛乳業的業務結構中，液體奶是最主要部分，而常溫UHT奶仍是消費主體，但增速放緩。另一方面，消費者對高質量和健康產品的需求依然旺盛，高端UHT奶、常溫酸奶、低溫酸奶、乳酸菌飲料等增長較佳。

再看蒙牛乳業的盈利，幾年間能保持穩定增長的趨勢，成績不錯，不過在成本的結構中，銷售及經銷費用上升的幅度較大，可見蒙牛為保生意的增長，花了不少費用在這裡，但暫時的情況不算嚴重。

而在股本回報率（ROE）方面，平均約為11%，算是不過不失，大致的回報率算平穩，反映再投資創造財富的能力與之前相約。不過，蒙牛是行業的領導，又擁有品牌，但只取得這個程度的回報率，可說只屬一般。

行業狀況

中國在多年前出現毒奶事件，對整個行業的打擊很大，中國人對自己國家的奶業失去信心，幾年過去，信心雖然略有回復，但其實仍屬一般。蒙牛是中國奶業的龍頭，擁有品牌，但這個品牌的價值雖然有，但這一刻仍未算太高，因此在賺錢能力方面，只能以中等去形容。

近年中國乳製品行業有所放緩，在眾多乳製品中，中國市場消費仍以液體奶為主，其次為奶粉。

目前，中國乳品消費城鄉差距明顯，佔全國人口比例45%的農村人口乳品消費量不到城鎮人口的一半，乳品行業仍有增長空間。

蒙牛乳業綜合分析

綜合而言，以過去的蒙牛乳業來說，其潛力仍未有完全發揮，而此企業近年與國內及外國同業有不同的合作發展，都意味著會有改變出現，有可能能將盈利及回報率再進一步提升，但這不會是短期出現的事，不過在長遠計，蒙牛的前景仍是正面的。

而在行業方面，乳製品的消費市場雖然中短期有波動，但長遠仍會保持增長。蒙牛集中於下游業務，以及利用品牌去銷售產品，品牌對蒙牛來說很重要，但這其實有利有弊。

因為只要產品出現問題，那怕是很少的問題，都會令消費者記起之前的毒奶情況，令品牌受打擊，所以，雖然品牌是很有利的賺錢工具，但在這行業來說，某程度存在一些潛在的風險，投資者不得不明白。

蒙牛乳業有品牌及一定的市場率，加上行業仍處增長中，這都是利好因素，不過賺錢能力一般，以及有行業的潛在風險，就令此企業略打折扣，預測市盈率約30倍，不算平宜，可待回落後才分注買入。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）

編按：龔成是於公屋長大的80後青年，畢業後於銀行從事投資相關工作，雖然月薪僅萬多元，但因為理財及投資有道，只花五年時間，於28歲已累積到100萬元資產，目前淨流動資產有數百萬元。著有暢銷書《80後百萬富翁》、《80後2百萬富翁》及《財務自由行》，並出任創富課程導師。

facebook專頁：https://www.facebook.com/80shing

個人網站：https://80shing.skx.io/