8厘股息好吸引 新晉藍籌高息股受追捧 | 港股分析 | 投資入門 |中石化

8厘股息好吸引 新晉藍籌高息股受追捧 | 港股分析 | 投資入門 |中石化

中石化早前公布業績亮麗,同時吸引市場資金追捧,即使股價經過一輪升幅後,股息現時仍逾8厘,被投資者形容為「跑贏大市」。到底中石化值得大家投資嗎?看看以下分析:

撰文:Smart ED編輯部 | 圖片:新傳媒資料室

中石化變身高息股 價值勢重估

近年石油價格堅挺;加上市場需求增加,石化行業隨之水漲船高。中國石油化工(00386)去年成績表有板有眼,派送方面更令市場喜出望外,一躍變身藍籌股入面的高息股。若然回饋政策成為常態,該股價值有望獲得市場重估。

中石化
中國石油化工(00386)去年成績表有板有眼,派送方面更令市場喜出望外。

國際油價由低位回升

近兩年國際油價由低位回升,配合中央「供給側」結構性改革,石化業巨頭最為受惠。 需求面方面,環保要求日趨嚴格,帶動天然氣需求增速加快;消費引導下,化工產品需求亦穩定增長。 受惠油價上升及銷量增加,中石化2017年營業額23,602億元人民幣,按年增長22.2%。

不過,除息、稅前盈利(EBIT)倒退7.4%,至715億元人民幣;期內純利512億元人民幣,上升9.8%,全年升幅明顯比不上首三季表現。

中石化

提升質素改善毛利

事實上,中石化首三季業績強勁,為管理層提供空間將減值虧損一次過入賬;去年減值虧損高達213億元人民幣,按年大增29.4%,當中大部分於第四季入賬。 若單看第四季表現,純利118億元人民幣,按季增幅只有3.1%,按年更加倒退28.5%,明顯受減值虧損拖累。

然而,撇除所有一次性因素,調整後EBIT按年大增45%,反映實際經營狀態理想。 各項業務當中,煉油業務去年收入13,244億元人民幣,上升17.2%,佔整體收入達56.1%。 其中汽油、柴油及煤油銷售收入佔11,204億元人民幣,上升14.8%;精煉石油產品佔2,040億元人民幣,增加31.8%。煉油業務對中石化的經營溢利貢獻最大,達650億元人民幣,增加15.5%。 中石化去年加工原油量和成品油產量增幅只有大約1%,故煉油業務貢獻增長主要來自盈利能力提升。

管理層已表明,未來策略將繼續以質素為先,去年主力調整產品結構,增加邊際利潤較高的汽油和航空煤油產量。 並積極提升成品油質量,目標有序地推進國VI油品質量升級工作,令毛利率得以持續改善。

致力鞏固煉油業務的優勢

今年將會致力鞏固煉油業務的優勢,進一步降低柴油與汽油比重,並提高化工輕油和航空煤油產量。另外,會透過優化原油採購和資源配置,降低原油成本。 產量目標方面,今年計劃加工原油2.39億噸,生產成品油1.52億噸,大致與去年相若。 化工業務為另一支柱,2017年收入有3,738億元人民幣,增加31.5%,佔整體收入比重15.8%;經營溢利269億元人民幣,增長30.8%。

值得留意的是,化工產品去年經營總量創出新高,達7,850萬噸,按年增長12.2%。 主要產品乙烯產量為1,161萬噸,增加5%;合成樹脂產量1,593萬噸,增幅4.8%,當中新產品及專用料佔比達63%,成為帶動盈利的主要動力。 展望今年乙烯產量維持約1,160萬噸,但會透過優化原料結構,降低原料成本,從而持續提升毛利。

著力開發天然氣

至於中石化旗下營銷及分銷業務,主要包括採購石油產品、向內地用戶批發、直接銷售,以及通過分銷網絡經營零售及提供相關服務。 去年經營溢利貢獻315億元人民幣,減少1.8%;去年成品油總經銷量1.99億噸,增長2%;其中境內成品油總經銷量1.78億噸,增長2.9%,今年目標境內成品油總經銷量為1.79億噸。 而為進一步拉動天然氣需求,可預期未來會繼續完善營銷網絡,並大力發展和培育車用天然氣市場。 惟勘探及開發業務去年錄得459億元人民幣經營虧損,較2016年蝕多93億元人民幣。 單是去年第四季已錄得194億元人民幣虧損。如撇除對上年出售川氣東送管道收益,全年虧損幅度則收窄113億元人民幣。

管理層希望,透過深化老區結構調整及降低操作成本,降低今年上游業務的資產減值虧損。 生產經營方面,去年全年油氣當量產量4.49億桶,按年增加4.1%。不過,原油產量減少3.2%,至2.94億桶。 相反,天然氣產量9,125億立方呎,大幅增19.1%。市場對天然氣需求殷切,可預期中石化未來繼續以開採天然氣為發展重心。

投入485億元人民幣勘探及開發

去年在新疆塔河、四川盆地等地區取得油氣勘探新發現,新增油氣經濟可採儲量462.73百萬桶油當量。 而開發亦取得進展,除積極推進杭錦旗、川西東坡產能建設外,於涪陵頁岩氣田百億方產能已全面建成。 目標今年原油產量2.9億萬桶,較去年減少1.2%,其中境外4,100萬桶;計劃生產天然氣9,741億立方呎,增加6.7%。

中石化今年預算資本開支1,170億元人民幣,按年增加17.7%,當中485億元人民幣會投入勘探及開發,重點西南頁岩氣、華北天然氣以及西北原油產能建設,推進天然氣管道和儲氣庫及境外油氣項目建設等。 而煉油和化工業務外資本開支分別佔288億及177億元人民幣。營銷及分銷業務佔185億元人民幣,主要投放成品油庫、管道及加油站等項目建設。 中石化去年業績的另一焦點,是派息可觀。末期息派40分人民幣,計及中期息10分人民幣;全年共50分人民幣,比2016年增加逾一倍。

派息政策未有改變

里昂指出,股息相當於派息比率118%,現時股息率超過8厘,完全超出市楊預期。

根據管理層所示,派息政策未有改變,派息比率會維持三成以上,但鑒於近年下游業務理想,提供了足夠現金流派發高息;而按目前業務發展,對於今年回饋展望屬正面。 高盛則相信中石化管理層已根據經營業務的自由現金流量,作為制定股息水平的基礎;按現時經營環境,對股東來說屬好事。 但要留意,未來自由現金流量下跌,派息會隨之減少。

勘探及開發業務仍有待改善

該行給予中石化「買入」評級,目標價8.26元(見下表)。

里昂認為,雖然勘探及開發業務今年仍有待改善,分拆加油站銷售業務亦未有具體時間表,但高息及下游業務強勁等因素,仍值得看好。

調高今、明兩年盈利預測至649億及676億元人民幣,目標價看7.9元,較週五(4月13日)收市價有6.8%增長空間,相當於今、明兩年預測市盈率約12.4倍。

另外,近期中、美貿易戰令內地石化行業間接受惠。 中央於4月初就美國的「301制裁清單」作出還擊,商務部關稅稅則委員會宣布對美國進口大豆、汽車、化工產品等106項商品加徵25%關稅,相當去年美國進口金額500億美元。

其中涉及的化工產品共44種,包括液化丙烷、部分乙烯聚合物、丙烯酸聚合物、丙烯晴、純聚氯乙烯、聚碳酸酯、甲基膦酸酯、環氧樹脂等。估算去年進口總值約80億美元。 相信美國進口的化工產品加徵關稅,不單間接提高國內相關產品的價格,對本土需求亦起拉動作用。

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