萬華化學完成重組 飛上枝頭變鳳凰 | A股分析 | 化工股

萬華化學完成重組 飛上枝頭變鳳凰 | A股分析 | 化工股

【A股分析・萬華化學】重組方案終於塵埃落定的萬華化學(600309),停牌半年後,搖身一變成為世界級化工企業,當中MDI產量更是世界第一。大行認為,未來MDI新增產能有限;加上需求持續旺盛,利好行業發展,龍頭企業業績料可水漲船高。

撰文:Smart ED編採部 |圖片:iStock

萬華化學生產的主要產品為MDI,化學名稱為二苯基甲烷二異氰酸酯,雖然是屬於基礎化工產品。

不過,毛利率相比於不少精細化工公司為高,同時集團市值在基礎化工板塊排名第一,達到1,347億元人民幣。

集團計劃透過向國豐投資、合成國際、中誠投資、中凱信、德杰匯通,合計新發行17.16億股,合併萬華旗下BC公司、BC辰豐、萬華寧波,以及萬華氯堿熱電等資產,每股發行價30.43元人民幣,涉資522.12億元人民幣。

萬華化學主要資產包括BC公司100%股權、BC辰豐100%股權、萬華寧波25.5%股權,和萬華氯堿熱電8%股權。

若以停牌前收市價計算,是次合併計劃令集團市值增加147.95億元人民幣,對應市盈率僅3.18倍。

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萬華化學(600309)停牌半年後,搖身一變成為世界級化工企業,當中MDI產量更是世界第一。

萬華化學產能顯著提升

主要收購的資產包括萬化寧波的 MDI產能120萬噸,2017年純利70.3億元人民幣;預計注入資產後,可為萬華貢獻約48億元利潤,同時注入的資產估值較低,符合股東利益。

而BC公司是中東歐最大的MDI和甲苯二異氰酸酯(TDI)製造商,擁有MDI年產能30萬噸;TDI年產能25萬噸,並且擁有配套聚氯乙烯(PVC)年產能40萬噸; 燒堿年產能36.9萬噸。

BC公司2017年純利3.96億歐元;2018年首季利1.62億歐元。

收購完成公司的MDI產能將由150萬噸提升至210萬噸,超過德國企業巴斯夫的180萬噸能產,因而躍升至全球最大MDI企業,成為國際化工巨頭。

同時在亞洲、歐洲和美洲三大主要市場均建有及籌建中的生產基地,萬華未來亦將與BC公司形成全面資源共享,規模效應和協同效應下,盈利能力亦會顯著提升。

大行指出,MDI 技術門檻高,建設週期長;加上每年需35至45天的常規維保,令行業集中度高,而且下游家電、房地產企業持續發展,支撐MDI 的需求增長。

故料今年全球MDI 新增產能約100 萬噸,兩至三年內可消化,相信MDI 的供求狀態仍然利好萬華的發展。

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萬華化學集中發展 MDI市場

過去多年來,萬華化學集中發展 MDI市場,2008至2014年,旗下 MDI產能增長2.6倍,從50萬噸增至180萬噸,收入亦相應增長2.4倍。

期內,萬華化學成功研發第五代 MDI技術,掌握了世界上規模最大,單套年產量40萬噸的MDI技術,比同類技術優化逾30%。

有分析指出,受到石油價格等因素影響,MDI銷售價格波動較大,直接影響行業的毛利率。

不過,萬華化學近15年以來,卻能夠維持毛利基本穩定;加上原材料的自級率提升,增強其抗壓能力。

一直以來,毛利率雖然有所波動,但最低限度仍能維持在25%至30%左右,遠高於其他基礎化工類公司。

同時,萬華化學向上游擴展,興建廠房製造產品的重要原料線苯胺,自給率高達67%。

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萬華化學擴展至石化業務

在坐穩了MDI全球產量最大之後,萬華化學開始新增業務線,進入石化,包括乙烯、氯乙烯、環氧乙烷等和新材料行業,形成更為完整的全產業生產線。

萬華化學今年首季收入136.02億元人民幣,按年增長23.6%;純利35.46億元人民幣、每股盈利1.3元人民幣,增長61.53%。

對於首季業績大增,大行歸功於產品量價齊升。

首季萬華化學的聚氨酯系列、石化系列,和精細化學品及新材料,分別錄得銷量44.21萬噸、72.01萬噸、5.63萬噸,按年增長10.3%、7.38%、30.63%。

價格方面,首季萬華化學的純MDI、聚合MDI直銷和分銷均價,分別為每噸30,233元人民幣、26,433元人民幣、26,266元人民幣,分別按年增長27.57%、8.63%、9.44%,進一步推動萬華化學的綜合毛利率至39.7%,按年增幅為8.62%。

大行指出,雖然近期聚合MDI價格有所回落,但料未來新增產能有限。