冬天的金沙

冬天的金沙

金沙中國(01928)主要業務為在澳門發展及經營綜合度假村,其中不僅包括博彩區,亦有會議場地,進行大型會議及展覽之會堂,以及零售、餐飲地點及文娛場所,全職員工約25,000人。

金沙於8月公布了中期業績,2015年上半年的經調整除息、稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)為10.96億美元(84.98億港元),較去年同期減少36.9%。總收益淨額為35.16億美元(273億港元),按年減少30.7%。利潤為7.34億美元(56.9億港元),按年跌46.4%。

金沙在2014年擁有約萬間酒店客房及套房,為同業中最多,並有121家餐廳、140萬平方呎零售樓面、150萬平方呎會議場地、常設劇院、一座15,000座位的綜藝館,以及多間全球最大的娛樂場,1,535張博彩桌、4,553部角子機業務中近九成的收益來自娛樂場。

金沙中國簡介
市盈率:10倍
每股盈利:2.45元
市值:2,100億元
行業:酒店娛樂
集團主席:Sheldon Gary Adelson
大股東:Sheldon Gary Adelson家族(70.15%)
*數據截至2015年9月23日收市

2010至2014年營運數據:
營業額:41.4/48.8/65.1/89.1/95.1(億美元)
純利:6.7/11.3/12.4/22.1/25.5(億美元)
每股盈利:0.64/1.09/1.19/2.13/2.45(元)
每股股息:-/1.16/1.33/2.5/1.99(元)
ROE:15.3/20.5/22.1/34.3/32.9(%)

配套造就高賺錢能力

雖然澳門的賭業生意已連跌十幾個月,但本人從來分析企業的重點是長期,不在乎中短期的問題,因此,會從本質去分析。

澳門賭業股可謂各有千秋,而大部分都是不錯的股票,因為開賭的好難不賺,問題是賺多與賺少。

金沙將美國拉斯維加斯式經營引入澳門,成功在澳門成為數一數二的行業龍頭,若以盈利計算,2014年金沙的淨利潤就為25.5億美元(約200億港元),絕對是冠絕全澳,可見其創造現金的能力,就如不斷生金蛋一樣。

從五年數據中,可見金沙的營業額保持快速增長,同時亦帶動盈利以快速的形式增長。由於整個行業近年快速擴展,故絕大部分的澳門博彩企業都取得很好的回報,而金沙其中一項優勝的地方,是其賺錢的能力。當然,快速增長的過程中,出現中短期的調整是十分正常的事。

金沙最值錢的不是金蛋,而是生金蛋的能力,金沙有能力吸引人到其中的各種各樣設施,然後再到其賭場,形成為自己創造更多的客源。

金沙不止擁有賭牌及賭場,更重要的是擁有吸引人去賭場的度假村、酒店、商場、娛樂設施、展覽、旅遊、渡輪服務,甚至是航空。金沙與LVS訂立共享服務協議,可使用共有18架公司專用飛機的機隊。所以,金沙整個配套及營運模式,才是當中最有價值的資產。

金沙2015年上半年收益
設施 / 收益(美元) / 按年升跌幅
娛樂場 / 30億 / -34.4%
購物中心 / 1.8億 / +22.6%
客房 1.54億 / -6.6%
餐飲 0.74億 / -11.7%
會議、渡輪、零售及其他 / 1.08億 / +1.3%

總收益淨額 / 35.1億 / -30.7%

金沙2014年全年收益
設施 / 收益(美元)
娛樂場 / 83.6億
購物中心 / 3.80億
客房 / 3.46億
餐飲 / 1.75億
會議、渡輪、零售及其他 / 2.41億
總收益淨額 / 95.0億

雖然其他部分收入只佔約10%,但是這正是金沙重要的配套,用以協助賭場這高利潤,為真正賺錢的部分創造更多的盈利。

在2015年的上半年業績中,見其下跌較多的是娛樂場,而這的確對其產生中短期的影響。由於這影響是核心部分,故中短期都不會有明顯好轉。

具行業領導優勢

比較一下澳門博彩企業的盈利能力,以下是她們2014年度的淨利率:

金沙 26.8%
美高梅 22.4%
永利 21.9%
銀娛 14.4%
新濠博亞 13.7%
澳博 8.42%

以2014年全年博彩收益計算,六間博彩企業在澳門的市場佔有率為:

澳博 26.3%
銀娛 23.0%
金沙 21.4%
新濠博亞 11.9%
永利 9.2%
美高梅 8.3%

雖然各博彩企業的生意模式不一,未必能直接比較,但從金沙的極高純利率中,不止看出其有極佳的賺錢能力,同時能分析到金沙是行業中的強者。

金沙的股東權益回報率(ROE)亦是吸引的,每年都能保持上升,反映再投資後,錢搵錢的能力愈來愈強。而2013、2014年的超過30%回報率是非常高,反映在市場擴張的環境中,不只份額擴張,回報率亦不斷提升,開賭的非常好賺,種種因素都能將金沙定義為優質股。

金沙現擁有四個大型綜合項目,澳門金沙、澳門威尼斯人、澳門百利宮、金沙城中心,分別開幕的年份為2004年、2007年、2008年、2012年,澳門巴黎人亦於2015年落成,可見當中的整個發展計劃十分完善。

至於金沙前景方面,當然不少得接下來的發展項目,澳門巴黎人的綜合度假村項目會是主打,預算成本約27億美元,澳門巴黎人將與澳門威尼斯人及澳門百利宮相連。此外,金沙亦已開始金沙城中心第四座大樓St. Regis的建設工程。預計這些項目落成後,酒店房間數目將增加三成多。


綜合分析:需長線投資

若比較各澳門博彩股,金沙擁有較佳的賺錢能力,多年的博彩業營運經驗,而銀河娛樂(00027)則在發展潛力中較大,同時,銀娛開始發展與澳門相鄰的橫琴島,意圖將澳門博彩的定位版圖擴張,這的確是有很大的潛力。

美資的金沙,比較起華人的呂志和,在這條將來的中國大陸戰線上,不得不說銀娛略有優勢。

但金沙有較多年的營運賭場經驗,風險管理較強,面對中短期的週期下跌,金沙的穩定性會較強,加上其很強的賺錢能力與行業領導,故個人偏向選擇金沙。

澳門賭業的不景氣已令賭業收入連跌近15個月,是一個中期的調整,其實任何一個行業若過往的增長較快,都必然會出現中期的調整。這其實如春夏秋冬一樣,是一定會出現的,之前的夏天,現時進入了冬天,但冬天過去了又會進入春天。

因此,投資者只要用長線投資的方法,根本就不用擔心此股不景。因為這股有一定的規模、財力,在2015年3月,即賭業生意已跌近一年的時期,金沙仍可決定派每股1元的未期息,可見金沙對自己的財力甚有信心。

另外,金沙在行業中擁有最高的純利率,反映是行業中賺錢能力數一數二的一員,故就算在下跌其中,亦能為自己創造出不差的生意。

另外,金沙2013年、2014年的股本回報率高達30%,就算2015年、2016年的盈利下跌一半,回報率仍高達15%,這比一般的企業12%的回報率仍高。金沙就算身處不景期,賺錢能力仍比不少企業強,反映了開賭真的很好賺。

作為長線投資者,買優質股最好的時機,就是這股經歷週期性不景氣的時期,因為這會是最平宜的時候,而投資者只要在買入後等待春天來臨,就已經有不錯的回報。但坦白講,金沙最快速的增長時期已過,往後就算轉好,也只能以平穩增長的模式出現。

但投資者要注意,現時澳門賭業的不景期仍未完結,不要嘗試去估何時完結,因此投資策略上必定是分注入,例如本人亦分了多注,以一年時間慢慢入。

另外,由於不景氣仍在,故在買入後再跌不出奇,同時會聽到十分多壞消息,只要這壞消息沒影響企業的長期本質,那其實壞消息會令股價下跌更多,對分段入的策略是利好的。

最後,記得整個策略一定要長線投資,即是起碼持有三至五年,耐心等待收成期。

(本人為證券業持牌人士,持有上述股票)

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