統一如何在競爭激烈環境中翻身

若果簡單地分類，業務可成為兩大類：即食麵、飲料，以營業額計分別所佔約三分一及三分之二。

統一的母公司為台灣統一企業股份有限公司，成立於1967年，主要業務為與食品相關之製造加工及銷售，並橫跨零售、物流、貿易、投資、建設等領域，可說是當地其中一間食品巨頭。

統一企業中國簡介
市盈率*：75倍
每股盈利：0.072元人民幣
市值*：292億元
行業：食品飲料製造業
集團主席：羅智先
大股東：統一企業股份有限公司 (70.55%)
*數據截至2015年10月20日收市

2010至2014年營運數據：

營業額：126／169／214／233／225（億元人民幣）
毛利：40.4／49.4／74.0／77.8／73.1（億元人民幣）
盈利：5.19／3.12／8.56／9.16／2.86（億元人民幣）
毛利率：32.1／29.2／34.6／33.3／32.5（%）
ROE：7.79／4.58／11.2／11.3／3.01（%）

統一的2015年中期業績明顯改善，盈利比2014年中期反彈近一倍，這是否投資的時機？以下將從股份本質入手去分析此企業的長期投資價值。

熟悉品牌成最大優勢

統一擁有不俗的品牌，雖然不是走高檔路線，但品牌廣為人熟識，正是其價值所在，加上擁有相當的市場佔有率，如在即飲奶茶市場處於領導地位，都是吸引人的亮點所在。

從營業額中，可見生意保持上升，毛利率亦有所回升，2010年因中國40,000億元人民幣救市而行業好景，所以業績特別好，而2010年前的毛利率平均是30%，所以現時算不錯，到2013年的盈利亦算不過不失，但2014年卻出現急跌。

不過，以統一擁有不俗品牌的企業，近幾年的盈利率其實只屬一般，相信行業之間的競爭激烈是主因。

統一為提升營業額，保住市場佔有率，無可避免地做了不少減價速銷的活動，以及各種宣傳的開支增加，近幾年這方面的支出逾60億元人民幣，反映生意要依靠大量的廣告及推廣開支才能維持。

這反映了一點，統一雖然有品牌價值，但卻要依靠大量資金去維持，品牌的價值未必如想像般高，而消費者的忠誠度亦只屬一般。

因此，統一的盈利雖然在2012及2013年保持上升的趨勢，但相比起營業額的增幅，其實已失色，生意做大了，但所賺的錢卻追不上，往往是同行間競爭愈來愈激烈所帶來的結果。

因此，當2014年內地消費轉弱，令市場一下子無法適應，故出現很大市場競爭，最終盈利下跌，當然，在市場開始適應內地消費非快速增長的新環境下，市場慢慢會有新秩序，故統一的生意下跌只是一個調整，但長期的增長已變得不會高速。

競爭激烈仍可維持市佔率

統一不少產品的主要對手都是大型企業，即食麵業務有康師傅(00322)，即飲茶有康師傅及娃哈哈，稀釋果汁有可口可樂、康師傅及匯源果汁(01886)，都是具有實力的企業。

這些企業是有能力在市場不景時與你長久地打價格戰及宣傳戰，但這對雙方都沒有好處，只會令行業的毛利減少。在2014年消費行業轉變較大的時期，這情況較大，但現時已較穩定。

另外，不少人都關心食品安全問題所產生的成本，的確，現時是愈來愈受政府及消費者所關注，而這無可避免地令成本增加，但想深一點，統一有廣為人識的品牌（雖不是高檔路線），但消費者提升對食物安全的關注度，終會較易投向有品牌的產品，故長遠角度反而對統一偏向有利。

再返回有關統一的業務方面，2014年雖然盈利回落，不過值得慶幸的是，統一在多方面的市場佔有率均能維持，這反映去年市場出現結構性的回落。

根據尼爾森資料，統一的業務在於內地的市佔率如下：

產品/ 2012年 / 2013年 / 2014年
即食麵 / 15.8% / 17.2% / 17.9%
奶茶 / 61.5% / 62.4% / 62.1%

可見市佔率方面是出色的，但統一為增加市佔率，都付出不少成本，除非客戶購買統一產品後會保持購買，往後不用再以大量成本去維持市佔率，否則單憑市佔率這刻的維持，而往後的競爭又繼續激烈，那未必一定令企業盈利最大化。

供股攤薄股權

統一的主要業務可分為即食麵及即飲料兩大類，以營業額計，即食麵、飲料所佔約為三分之一及三分之二。

在股東權益回報率方面，算是一般，平均在10%左右，再投資的回報率普通，市場再擴張的幅度有限，而2014年由於市場出現較大的轉變，令回報率出現很大的回落。

值得留意的是，2013年，此企業進行五供一的集資活動，集資額為32.8億元，統一表示，所得資金會用於償還銀行借貸和一般營運資金。即是說，統一雖然集資，但志不在擴張，只是還債及用於一般營運，集團亦明白能投資的業務有限，就算有再多的資金，最終結果也只會降低回報率，故不如將資金還債，減少利息。

可是，在五供一的情況下，股份攤薄不少，但集資所得帶來的回報卻有限，即是說，股數增多了但提升有限，對每股的價值影響會是下降的。

之前統一公布了2015年的中期業績，毛利上升12.8%至45億元人民幣，毛利率由去年同期之32.5%上升5.3個百分點至37.8%。儘管統一期內收入為120億元人民幣，較去年同期輕微下跌2.9%，但受惠於毛利改善，令盈利回升約一倍，中期盈利由3.55億元人民幣升至6.86億元人民幣。

毛利率明顯上升的原因主要是由於統一高毛利產品的銷售比重提高，再加上大宗原物料採購價格下降，以及即食麵巿場售價回升所致，令盈利明顯回升。

統合分析：現價投資回報一般

綜合而言，此企業算是不過不失，擁有品牌、不俗的市佔率，但行業的競爭，以及行業轉變快、消費者追求不同的產品，都對統一做成風險。

行業間的競爭激烈，相信會令長期毛利及盈利不會有太明顯的增長，而2015年中期的快速增長也只是上年不佳的結果。由於2014年的情況較特別，故相信往後能開始回升，但不能太樂觀。所以，此股只能以中性去形容，現時投資的回報一般。

雖然2015年的盈利將出現明顯回升，令下年度的市盈率大幅下降，但以統一的長期發展，以及現價來說，現價仍不平宜。

而投資時機出現的情況有兩個；第一，若果此企業出現一些更明確的優勢，能以品牌而非價格取勝，這會是長期價值提升的訊號，絕對是投資時機，反映其在行業中跳出激烈競爭，不用高成本去維持銷售，能創造更高毛利、自主價格。

第二， 此股受非影響品牌的不利事件打擊，而令股價大跌，因為長期價值仍在（因此股的其中重要價值就是品牌），受這類事情影響必然是中短期的，故若果出現此情況，就是更佳的投資時機。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）