中國電力投資價值何在?

中國電力投資價值何在?

中國電力(02380)主要業務是於內地開發、建設、擁有、經營及管理大型發電廠,母公司中國電力投資集團公司是內地五家國有發電集團之一。

集團合計權益裝機容量約為15,000兆瓦,其中水電權益裝機容量約2,500兆瓦,佔全部權益裝機容量的一成半,為水電裝機容量比例最高的海外上市發電公司。

中國電力投資價值何在?

中國電力企業簡介
市盈率*:8.3倍
每股盈利:0.5元
市值*:316億元
行業:供電供熱
集團主席:王炳華
中國電力投資集團公司 (55.35%)
*數據截至2015年11月25日收市

2010至2014年營運數據:
營業額:144/161/175/188/204(億元人民幣)
盈利:6.67/5.05/11.8/22.9/27.7(億元人民幣)
ROE:5.45/3.85/8.42/13.7/13.7(%)

業績分析

2014年,中國電力的總發電量及總售電量有不差的升幅,總發電量為61,692,480兆瓦時,較上年度增長10.99%, 高於全國發電量增幅之3.6%,總售電量為58,957,127兆瓦時,較上年度增長11.67%。

新發電機組投入營運,令總收入增加,以及煤炭價格下降,導致成本下降,加上聯營公司利潤貢獻增幅可觀,均令其盈利增長理想。

中國電力用水火配合的經營策略去運作,水力發電成績理想,五凌電力旗下之水力發電廠,受益於雨水量充足,並透過其有效聯合調度水力發電的流域管理,令其部分水電廠的實際發電量超出本身的設計發電量,再加上新投產水電機組增發電量,令其整體總發電量及總售電量再創新高。

在五年數據中,可看到中國電力的營業額保持增長,而盈利亦能保持上升,除了近年燃料下跌令其有成本優勢外,保持建設電廠,資產壯大令收入及盈利都保持上升。

而在股本回報率(ROE)方面,五年的ROE有三年都在10%以下,不過,由於電力企業普遍的ROE不高,因為資本投資大,回本期較長,往往是初期較低,回報慢慢才出現。中國電力近兩年的ROE上升不少,但部分原因是受惠能源價格下跌,整體說算是不過不失,較適合有耐性的投資者。

業務分析

業務方面,中國電力的業務包括了火電及水電,值得主意的是,雖然水電、風電的營業額只佔集團約3成半,但所貢獻的淨利潤卻佔了一半,故此中國電力的水電風電業務部分絕對不能忽視。

中央的節能減排,減少各種污染的措施,令政策傾斜。政府鼓勵水力發電,水電的好處是成本因素,不需要燃料成本,故成本較易控制,當然水資源不是固定的,會因氣候因素而令供應不穩,不過中國電力近幾年水電部分的利潤率能保持上升。

而在火電業務方面,雖然早幾年因煤碳價格成本高企而影響盈利,但在2013開始,火電業務則有較佳表現,這是由於煤碳價格持續下跌,令火電單位燃料成本顯著下降,都利好中國電力2013及2014年的盈利。

中國電力投資價值何在?

最新業績

2015年上半年,中國電力的總發電量為29,419,054 兆瓦時,較上年同期下降10.11%;總售電量為28,219,065 兆瓦時,較上年同期下降9.88%。這是受全國社會用電量增幅放緩影響,尤其反映於火力發電銷售量,惟水電及風電售電量仍維持穩定增長。

2015年上半年,平均上網電價與上年同期比較:

‧ 火電為356.77 元人民幣╱兆瓦時,降低13.56 元人民幣╱兆瓦時
‧ 水電為304.36 元人民幣╱兆瓦時,提高20.77 元人民幣╱兆瓦時
‧ 風電為503.86 元人民幣╱兆瓦時,提高7.55 元人民幣╱兆瓦時

火電平均上網電價下降,主要是由於中央下調燃煤發電企業上網電價。水電平均上網電價上升,主要是上網售電單價較高之水力發電廠的發電量增加幅度較大,因而提高整體水電平均上網電價。

2015年上半年,中國電力淨利潤約為31.87億元人民幣元,較上年同期增加約10億元人民幣,但出售上海電力部分權益的一次性收益為8.27億元人民幣,故實際的淨利潤變化不大。

綜合分析

綜合而言,水電部分較為看好,而火電部分則有保留,因為火電部分雖然現時有燃料成本的優勢,但燃料價格的波動將對其造成風險。不過水火間可說是平衡風險,盈利雖在2013及2014年有較明顯的增長,但往後不會經常出現,始終電廠的盈利較為平穩。

相信此股吸引人的地方是低市盈率,長遠雖能保持增長,但只能用平穩去形容,不會有甚麼驚喜,質素算是中等,長遠的增值能力亦為中等。

雖然近半年股價有所回落,但以息率計仍只有5厘以下,以電力股來說吸引力一般,市場或許對能源成本下跌給予較高的亮點,但能源價格再下跌的空間有限,故值博率只屬一般。

另外,水力風力的回本期較長,故投資者宜以長線及較有耐性的模式去投資,而在長線的角度,雖然市盈率不算高,但息率始終較一較,未到最吸引的投資時候。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)