青島啤的價值

青島啤的價值

青島啤酒(00168)主要業務為生產及銷售啤酒、及國內貿易。

青島啤的經營範圍是啤酒製造、銷售以及與之相關的業務。擁有55家全資和控股的啤酒生產企業,及12家聯營啤酒生產企業,分布於全國20個省市地區,規模和市場份額居國內啤酒行業領先地位(而青島啤則有約一半的收入來自山東地區)。其生產的青島啤酒為國際市場上最具知名度的中國品牌,營銷世界90餘個國家和地區。

青島啤酒企業簡介
市盈率:16.7倍*
每股盈利:1.473元人民幣
市值:202億元*
行業:飲料製造業
集團主席:孫明波
大股東:Qingdao State-Owned Assets Administration Office (A股)(29.99%)
*數據截至2016年1月13日收市

本港首隻H股

說起青島啤,不得不提這企業對國企及香港股市來說都是一個里程碑。因青島啤是中國內地首間在海外上市的國企,亦是香港首隻上市的國企。

前身為國有青島啤酒廠,始建於1903年,是中國歷史最為悠久的啤酒生產廠,於1993年正式註冊成立,並在香港發行了H股上市,成為首隻H股。

2014年青島啤在國內市場佔有率已達18.6%,比上年增加1個百分點。青島啤積極開拓中高端產品市場,保持了在國內中高端市場的領先地位,全年實現主品牌青島啤酒銷量450萬千升,其中罐裝、小瓶、純生和奧古特等高附加值產品實現國內銷售量共計166萬千升,同比增長5.3%。

青島啤吸引的地方,除了有不錯的市佔率外,另一亮點就是其品牌價值。根據世界品牌實驗室發布,2015年青島啤酒的品牌價值高達人民幣1,055億元,成為首個突破千億價值的啤酒品牌,可說是相當驚人,亦是國內其他啤酒品牌無法相比的。

2010至2014年營運數據

營業額:199/232/258/283/290(億元人民幣)
純利:15.2/17.4/17.6/19.7/19.9(億元人民幣)
ROE:16.9/16.8/14.9/14.9/13.5(%)

賺錢能力平穩 高增長已過

而在青島啤的財務數據中,可見其營業額保持每年平穩上升,大約保持於每年增長一成的水平,由2010年約200億元人民幣增至2014年的290億元人民幣,雖然沒有太大的驚喜,但都算是穩定的增長。

至於純利,同樣能保持平穩增長,由2010年的15億元人民幣升至2014年的20億元人民幣,能與營業額同步成長,算是不過不失。

在股東權益回報率(ROE)方面,大致維持於13%至17%水平,雖說這個水平的再投資回報率算是不錯,但有回落情況。以青島啤的品牌能力看來,這個ROE只能算是中等,反映青島啤的高增長期已過,現已進入了平穩期。

另外要注意一點,無論是營業額或盈利,在近一兩年都出現增長開始緩慢的情況,ROE在2014年出現了下跌情況,比之前的幾年差,反映再投資所獲的回報率已不及從前,除反映高增長已過外,亦反映國內市場的情況開始轉弱,這點會在稍後再說。不過大致而言,青島啤可算是一間不錯的企業。

雙輪驅動發展

青島啤以所謂的「雙輪驅動」模式去發展,即是一方面通過內部增長的形式去發展,同一時間又不斷通過收購兼併,以提升生產力及市佔率。

即是不斷以收購其他啤酒廠房企業來壯大自己,再利用其網絡及品牌力量,提升原有企業的價值,又或併入於青島啤中,這方法令青島啤取得高於市場的增長率,營作模式成功。

所以,青島啤每年的生意及盈利都能保持增長,更比市場成長為高。不過,若以一間擁有如此實力及品牌的企業來說,近一兩年的賺錢能力有所轉弱,增長速度只算是平穩,ROE亦不是很高,當中有幾個原因的。

首先,青島啤的規模已十分大,就算再收購其他企業,對增長的幫助亦有限。另外,中國的啤酒市場已發展多年,市場已很成熟,快速增長與其無緣。再加上近年行業的增長放緩,行業開始出現產能過剩問題,需求不旺而導致的激烈的市場競爭,而青啤能在此時增加了市場佔有率,其實已算是做得不錯。

啤酒市場情況

國內的啤酒市場,均為有實力的品牌佔據,以銷量排名計順序為華潤雪花、青島啤、百威、燕京啤酒、嘉士伯,五大啤酒企業的市場佔有率已達七成以上,已成為各據一方的局面。

雖然市場競爭激烈,但較少機會出現大型減價戰等雙輸局面,所以在往後,相信青島啤仍能利用本身的品牌及網絡力量,去維持市場佔有率。

2014年內地啤酒市場在連續多年增長後,首次出現負增長。根據國家統計局的數據,啤酒行業全年完成產量4,922萬千升,同比下降0.96%。特別是下半年受經濟增速放緩、市場環境變化以及氣候異常等多因素影響,啤酒市場出現較大下降,亦導致市場競爭進一步加劇,給企業帶來前所未有的壓力。

面對國內啤酒市場下降和國際化競爭不斷加劇的情況,2014年青島啤仍能有增長,算是不錯的表現,全年實現啤酒銷售量915.4萬千升,增長5.2%。

雖然青島啤在行業中的地位不太擔心,但啤酒行業的前景只能說中等。國內人喜歡飲酒不用多說,但啤酒給人的感覺一向是較平民化,或較低檔次,而內地經濟發展令人民更富有,結果是追求較高層次的享受。

在將來,消費者在選擇酒類時,會較偏向較高層次的酒類,而減少去選擇啤酒。當然,啤酒在市場中有著獨有的地位,但在長遠看,增長的速度只是普通。

市佔率增加至20%

2015年上半年,國內經濟下行壓力較大,經濟放緩,對啤酒行業產生負面影響,行業整體銷量出現明顯下滑。國內啤酒市場消費環境仍然表現不佳,大眾餐飲市場有所增長,但中高端餐飲市場繼續萎縮,對中高端啤酒消費帶來較大的壓力。

青島啤2015年上半年營業收入160.67億元人民幣,比上年同期跌5.26%。而股東的純利為12億元人民幣,比上年同期的14億元人民幣下跌了14.67%,情況並不理想。

不過在國內市場率有佔方面,則有不錯成續,由上年的18.6%增至20%,可說是在行業較差的環境中,成功增加佔有率,這點在長遠說,其實是有利的消息。

綜合分析:宜候低吸納

綜合而言,青島啤擁有不俗品牌,並有一定的市佔率及網絡,都是有相當的價值,而青島啤的發展模式亦是其中的亮點,即是在自身發展的同時,同時以收購其他啤酒廠房的模式來壯大自己,之後再利用其網絡及品牌力量,提升原有企業的價值。這種模式在過往取得成功,相信在日後會成為增長的動力。

不過,內地啤酒行業的高增長已過,將會令這企業的增長有限。再加上近期經濟增長放緩,而青島啤的業績下跌,都顯示此股在中短期仍然不利,因此短炒此股並不適合。

青島啤本身有一定的價值,因此長線投資的價值仍在。但投資者要注意,此股往後的增長只能平穩。由於這股中短期仍面對不利環境,故股價有可能進一步回落,吸引長線投資的機會可能會出現。

現時的市盈率為20倍的水平,而由於2015年的盈利將略有下跌,故預測市盈率會略為超過20倍,已是偏高的,較好的做法是先等待,一來觀察2016年內地啤酒業情況,二來等待中短期的不利消息,令股價進一步下跌,到時先再作考慮。