中海油何時才能谷底翻身?

中海油何時才能谷底翻身?

中國海洋石油(00883)為內地最大之海上原油及天然氣生產商,亦為全球最大之獨立油氣勘探及生產集團之一,主要業務為勘探、開發、生產及銷售原油和天然氣。

中海油以中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海為核心區域,資產分布遍及亞洲、非洲、北美洲、南美洲、大洋洲和歐洲。

中國海洋石油企業簡介
市盈率:17.8倍*
每股盈利:0.54元
市值:4,175億元
行業:石油業
集團主席:楊華
大股東:中國海洋石油總公司 (64.44%)
*數據截至2016年6月29日收市

過去五年業績
年度:2011/2012/2014/2013/2015
收益(億元人民幣):2,410/2,480/2,860/2,750/1,710
盈利(億元人民幣):703/637/565/602/202
每股盈利(港元):1.87/1.70/1.50/1.61/0.54
每股股息(港元):0.51/0.45/0.54/0.54/0.50

ROE(%):29.4/22.2/17.3/16.7/5.29

受國際油價影響

中海油主要業務為勘探、開發、生產油氣,是行業裏的上游部分,故國際油價的上落,對其盈利有一定影響。

中海油何時才能谷底翻身?

近十年國際油價甚為波動,由2000年代初期的20美元一桶油,升至高位約150美元,到近幾年才見回落至30美元低位。

過往油價大升,除量化寬鬆因素外,實質的需求上升亦是原因。但各國加大開發替代能源,以及頁岩氣的增加,都令全球減少對石油的依賴,而全球經濟增長放緩,更令油價出現較大的調整。

油價的走勢往往以週期去進行,由於開發石油不是一件容易及短時間做到的事。當油價處低迷時,投資在石油建設的企業不多,當需求上升,由於建設需時,市場就無法在短期產生供應,價格自然出現較長時間的上升。

之後就會令石油價格處高位,引至大量企業投資於石油業,到油價回落時,往往這些建設才逐漸投入市場,於是在供過於求下,令油價出現較長時間的下跌期。

雖然低油價令油企盈利減少,但由於基本建設投資大,企業已經投入了相當的成本,部分企業處於無錢賺都保持生產的狀態,令企業得以生存。

不過,這時油價處低位,新投資在石油建設的企業會明顯減少,因此過一段時間後,市場的供應就會出現不足,油價又會呈上升的週期。

擁規模優勢

中海油擁有相當的規模及相關技術,以及龐大的資產,經過近年的較快發展,中海油的儲量和產量,在世界油氣勘探和生產公司中位可說居領先地位,而油氣資產分布在世界六大洲20多個國家。

在中國海域,中海油以渤海為最主要的原油產區。渤海的儲量和產量,分別佔其二成半及三成半。而在海外,中海油主要在印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞、烏干達、阿根廷、美國、加拿大、英國和巴西等國家的油氣區塊持有權益,這其實是多年來中海油的全球佈局戰略。

由於營業地點分散在各地,能較有效分散風險,因無論是地緣局勢風險,又或是中國與他國在海域上的風險,都會對石油企業造成不少影響,故中海油這方面能分散風險,加上其龐大的規模,中海油在行業中,擁有一定的優勢。

業務分析

中海油擁有證實儲量約43億油當量,平均每日產量約136萬桶油當量。中海油業務範圍包括中國及海外,中國約佔三分之二。

中海油何時才能谷底翻身?

在中海油的營業額中,可見因油價上升及產油增加,令其營業額保持上升,但其後出現較明顯的下跌,故油價是主要影響收入的因素。油價下跌會引至其盈利出現較大的下跌,而這難以憑增加產量去彌補,因此中海油的盈利其實頗為被動。

另一影響盈利的因素是成本問題,近幾年作業費用上升了過百億元人民幣,而折舊、折耗及攤銷部分亦升了200億元人民幣,這是由於中海油近幾年加速發展,加大資本投入,令折舊等數字上升。

由於這些都是長期投資,未必能產生即時的貢獻,而在油價較低價位時,這會對中海油處於較不利的情況,因此這將影響中海油的中短期盈利,造成較大的不利,因為過往投資令生產成本拉高,而油價低迷卻令售價下跌,故中海油的盈利對油價較以前敏感。

至於中海油的股本回報率(ROE),由之前的25%以上,下跌至10%以下,這反映油價高企時很好賺,但低價位時就很不利,再投資的回報率受油價影響,令中海油處於被動位置,同時盈利出現不穩的情況。

投資策略

綜合而言,中海油有一定的規模及質素,本質其實不差,但油價的波動會令盈利產生不確定性,故價值難以推算。總體來說,中海油本質雖不差,但受油價影響下較為被動,故投資價值只算是中等。

而在投資策略上,中海油其實可利用週期性的模式去投資。不過,由於此股較為被動,而盈利的穩定性一般,故未必合低風險的投資者。

首先,中海油本質不差,而且近年不斷有投資去發展,長遠有利。不過,在油價處較低位置時就會產生中短期的不利,因此,若願意忍耐中短期的不利,耐心等待下一個上升週期的來臨,其實是一個不錯的投資策略。因為油價處40美元、50美元的水位,其實已是不高水平,再跌有限。

相反,石油是有限資源,人類只會不斷消秏,加上經濟活動總會不斷增加,對石油的需求長期總會增長,故長遠的油價仍是會上升的。因此在油價較低時投資,等待回升時期,是較佳的長線投資策略。

(本人為證券業持牌人士,未持有上述股票)