狙擊影響淡化 恒安屆撈底時機 目標價86元 | 港股專題

狙擊影響淡化 恒安屆撈底時機 目標價86元 | 港股專題

2018年末,恒安國際(01044)遭沽空機構Bonitas Research指控財務報表造假,導致股價急挫。但集團迅即回應否認指控,更以大手回購股份作出還擊,累計斥資超過9億元,支持股價回穩。集團具多項利好因素;加上股價經過個多月調整,有勢進一步突破回升,不妨趁低入市。

撰文:Smart ED編輯部|圖片:新傳媒資料庫、unsplashphotoAC

隨內地居民的收入及個人衞生意識漸長,2018年上半年生活用品及服務類別的全國居民人均消費支出,較2017年同期增長11.8%,生活用品市場繼續增長。

恒安主要在內地製造、分銷及出售個人衞生用品,其三大核心產品—生活用紙、衞生巾及嬰兒紙尿褲,市場佔有率均位列前茅。

截至2018年6月30日止,集團中期純利19.46億元人民幣,按年升5%;收入101.36億元人民幣,按年升16.3%;每股收益1.614元人民幣,按年升4.87%。

恒安國際 財務報表 回購股份 股價 收入 個人衞生意識 生活用紙 衞生巾 嬰兒紙尿褲 人民幣 毛利
圖片:新傳媒資料庫

紙巾銷售表現強勁

紙巾產品依舊貢獻最多收入,佔比微升至50.2%;銷售表現十分強勁,較去年同期大增21.1%至50.84億元人民幣,屬整體收入增長主要動力。

惟因紙巾原料木漿價格趨升,集團毛利雖上升至40.18億元人民幣,毛利率卻微跌至39.6%;有鑒於此,集團於2018年6月起將部分產品加價,以抵銷有關成本的上升壓力。 同時,集團繼續推出高檔高毛利率產品,並增加其銷售佔比。

例如濕紙巾,一直保持超過10%的快速增長,令恒安於紙巾業的市佔率衝上22%,穩坐龍頭之位。 其次為衞生巾產品,銷量按年升約5.0%至32.22億元人民幣,佔集團收入約31.8%。

高檔產品和升級產品於產品組合的比例有所調升,成功抵銷石化原料成本上漲影響,該業務毛利率微升0.6個百分點;銷售保持平穩,表現和整體市場增長步伐相若。 紙尿褲業務收入則為8.1億元人民幣,按年減9.9%,主要由於經傳統渠道的銷售繼續隨市下跌。 集團於過去兩年,開始積極提高網購平台佔紙尿褲業務收入的比率,期內已升逾30%。

恒安國際 財務報表 回購股份 股價 收入 個人衞生意識 生活用紙 衞生巾 嬰兒紙尿褲 人民幣 毛利
圖片:新傳媒資料庫

另外,又收窄線上和線下的價格差額;同時力谷網購、母嬰店及超級市場的銷售分額,實行全渠道銷售,扭轉跌勢。 富瑞報告指出,恒安衞生巾銷量於2018年第四季回復雙位數增長,因新產品滲透率加快,高檔產品貢獻提升。 預計該業務於2019年的銷售增幅約5%,仍有上調空間。

紙巾銷量增長於去年第四季,亦錄得雙位增幅。該行表示,木漿價格開始下滑,原材料成本有望放緩。 木漿價每跌10%,恒安的紙巾業務毛利率將擴大2至4個百分點。 該行估計恒安2019及2020年市盈率分別為14.2倍、12.7倍;目前市盈率約15倍,處於谷底水平。

對比自2006年上市以來,集團市盈率最低位為13倍,股價已回落至近十年前水平。 而集團2019年的預測純利約42億元人民幣,較2010年水平高出一倍。 富瑞重申「買入」評級;目標價86元,認為目前下行風險有限,是時候「撈底」。

恒安國際 財務報表 回購股份 股價 收入 個人衞生意識 生活用紙 衞生巾 嬰兒紙尿褲 人民幣 毛利
圖片:photoAC

中金亦認為,恒安的利潤率將出現轉捩點。 該行指原料價保持低迷,將反映於今年第二季的成本中,毛利率將有所改善。假設2019年全年紙漿價與目前持平,紙巾毛利率將增加3個百分點。 購併利好長遠業績 恒安近年多次透過收購合併擴大業務版圖,於2017年年中購入馬來西亞皇城集團50.45%股權;另於2018年4月收購聲科集團。

管理層相信,利用聲科的海外銷售網絡,有助開拓歐美等海外市場;另憑藉皇城的覆蓋率,恒安產品亦將於年內落地馬來西亞,料將逐步打入其他東南亞市場。 期內集團又耗資約1,166萬歐元(約9,025萬元人民幣),買入芬蘭芬漿約34.46%股權。

長遠而言,集團不僅享有穩定的木漿供應,從而加強生活用紙業務發展。未來若於內地及東南亞市場出售木漿,將成額外收益來源。 輝立證券報告指,買入芬蘭芬漿,標誌著恒安正式將業務拓展至上游,有利加強中長期成本優勢,減低紙漿價格波幅對毛利率穿的衝擊。

估計到2021年,芬漿可為集團供應60萬噸的長纖木漿。 該行有信心,恒安2018年全年整體收入增長可達雙位數,主要受銷售所帶動。 相較同行屢屢加價,集團僅於上半年上調捲紙類產品價格3%至5%,旗下某些產品的競爭力提高,進而剌激銷量。

2018和2019財年每股盈利預測為3.3元、3.71元人民幣;相應市盈率為15.16倍、13.51倍。投資評級為「買入」;目標價77.5元。 德銀料2019年集團銷售增長將維持7%的穩定水平;紙巾增幅達10%;女性用品約4%至5%,與行業增長同步。重申「買入」評級;目標價76.9元。

恒安去年12月中遭沽空機構狙擊,被指偽造衞生巾業務盈利能力及銀行存款,以及未披露地產項目的關聯交易,令股價由65元水平急挫至最低51.8元。

摩根士丹利認為,恒安被拋售後,其短期價值已顯現;而集團亦已清晰回應投資者疑問,認為市場憂慮過度,給予「增持」評級;目標價90元。

恒安國際 財務報表 回購股份 股價 收入 個人衞生意識 生活用紙 衞生巾 嬰兒紙尿褲 人民幣 毛利
圖片:photoAC

大手回購維穩股價

事實上,在遭到沽空機構狙擊後,恒安管理層為支持股價,過去個多月時間內,先後12次回購股份,累計回購逾1,639萬股,買入價介乎51.9至57.05元,合計動用資金逾9億元(見下表)。

自低位回穩後,恒安股價近一個月時間於57元水平橫行,以週五(1月25日)收市價57.85元計,現價息率超過4厘,估值吸引。 鑒於集團發展前景良好,建議投資者可趁低入市。

恒安國際 財務報表 回購股份 股價 收入 個人衞生意識 生活用紙 衞生巾 嬰兒紙尿褲 人民幣 毛利