避免「冥鈔化」的救市招式

歐洲央行於2012年2月29日第二度推出長期再融資操作（LTRO），救得債仔一時但救唔得一世。自歐央行完成兩輪三年期超低息LTRO後，歐債危機再度告急，危機的主角轉至西班牙。投資者擔心西班牙無力削赤，該國十年期國債息率曾一度升穿6厘水平。若情況惡化下去，根據往績，一旦升至7厘水平，意味西班牙須求援。

為免危機惡化，相信歐央行會先下手為強，開出!#證券市場計劃（SMP，Securities Markets Programme）#!這條藥方暫時「止咳」。

SMP由歐央行購買出事國家的債券，然後沽出非出事國家的債券，以吸收新增的資金。換言之，SMP能夠避免歐元貨幣大幅貶值，出現「冥鈔化」的災難性現象。SMP自2010年5月起，被歐央行採納為救市的手段之一，但這個救市手段自2011年3月底以來未嘗出動。及至作為「歐豬」之一的西班牙成為歐債危機風眼，已有歐央行官員暗示不排除出動SMP拯救西班牙。事實上，西班牙國債孳息邁向7厘的求援警戒線，該國求救的機會急升。根據當時歐央行的政策思路，與其將事情鬧大，倒不如先由歐央行撲火。西班牙危局的遠因是，西班牙的行政體系還處於40年前佛朗哥將軍（General Franco）執政的年代，行政當局架構臃腫，公務員猶如受保護動物。

哪個央行不怕高通脹？

當時西班牙國債孳息上升，反映市場不滿西班牙當局寧削減科研開支，亦拒絕削減公務員薪酬的削赤方案。該國國債孳息邁向7厘水平，西班牙政府恐怕難以再融資，SMP正是解決債息過高的良方。正如歐央行文件分析，當啟動SMP後，國債價格會止跌回升，屆時亦會穩住歐洲各國銀行的資本充足要求，亦可保住銀行放款能力，最終得以支持歐洲國家步向復甦之路。查實歐央行是十分害怕救市措施會觸發高通脹，歐央行官員曾警告，兩次LTRO已令歐洲出現8,000億歐元過剩流動。因為高通脹曾給予歐洲極大教訓。想當年德國於第一次世界大戰戰敗後，被迫賠償遠高於負擔能力的戰敗賠款，金額高達2,260億馬克。據報道，這筆賬要到2010年才徹底還清本息。百廢待興的德國，唯有以「印鈔」償付賠款。「印鈔」觸發禍害極大，令歐洲往後在上世紀20至30年代在政治上不得安寧，並引發二次世界大戰。如此結果，莫說建設經濟，更將世界霸權拱手讓予美國。話說回來，在西班牙債息急升下，歐央行將會啟動SMP救市。基於SMP設有債券回購機制，可以避免歐元「冥鈔化」的禍害。