中國經濟復甦言過其實 內銀爆升足證實體經濟差

中國經濟復甦言過其實 內銀爆升足證實體經濟差

「貼市」的投資者應該不難發現,最近內銀股在經歷早前的一輪暴跌後,迎來價值修復的春天,是因為中國經濟數據亮眼,惟配合內地A股橫行區間中,「內銀升,股市跌」的歷史軌跡再度出現。

撰文:經一編輯部|圖片:新傳媒資料室

受疫情影響,內地今年第一季度GDP按年下跌6.8%;第二季度轉正升3.2%,第三季度按年升4.9%,雖然低於市場預期,但已經大大跑贏全球仍受肺炎影響的其他國家。

值得留意的是內地稅收卻是按年下跌7.6%,證明內地的實體經濟其實尚未恢復正常。

當中GDP大多數的升幅其實是由加槓桿信貸帶動,根據國家統計局數字,中國第三季廣義貨幣(M2)同比擴張10.9%,人民幣計價貸款累計值同比升19.3%,但GDP卻只增加4.9%,證明中國實體經濟仍在拖後腿。

中國經濟現暗湧 難逃經濟差內銀升宿命
中國實體經濟恢復緩慢

不能無限期增加經濟槓桿

中國經濟愈差,愈要依賴銀行放貸,即使實體經濟在拖後腿,中國經濟向好仍是不爭事實,如同美國一眾銀行股一樣,第三季在降低壞賬撥備及投資收益提升下,業績成功跑贏預期。

不過大多分析員預期,這種一次性收益未能在最後一季度繼續,況且現時股市明顯較第二季度失去動力,主動投資收入理應同時大幅下降。

然而內地同樣不可能無視2015年股市爆破的教訓,無限期增加經濟槓桿,中國人民銀行貨幣政策委員會委員馬駿早前就放口風,指目前內地經濟復甦主要靠基建和房地產投資拉動,但隨製造業利潤大幅反彈,製造業投資也開始回升,消費雖然仍然滯後,但預計在數月內也會回到正常軌跡。到明年一季度,經濟復甦的任務應該基本完成,宏觀政策也應該開始回歸常態。

預計在「14‧5」規劃中,將於2021年第二季度繼續刺激內地製造業,放寬貸款準則及加大投資力度。

10月中內地當局便放風,指中國監管部門有意降低大型銀行第三季「讓利」要求,不再設置具體的倒退目標,對銀行的第三季報「不做指導」。有知情人士更表示,中銀保監允許銀行按自身情況披露第三季淨利潤倒退情況,可容忍倒退幅度為10%或更低,較第二季內銀普遍按年跌超過20%低,代表以宏觀經濟來看,利好內銀的氣氛將持續到明年第二季度。

內銀版塊繼續價值修復

根據傑富瑞的研究報告顯示,有三大原因令內銀股版塊在短時間內向上。

由於工廠恢復,政府加大基礎設施和消費市道轉旺,內地貸款需求仍然強勁,在需求旺盛的情況下,銀行繼續減少票據貼現使貸款增長趨於平穩。

傑富瑞預期,在政府債券和貸款沖銷及貸款的推動下,社會融資總量增速將在2020年末前達到約14%;傑富瑞預計隨著刺激政策的退場,社會融資總量將在今年四季度或2021年第一季度末開始減速。

傑富瑞表示,內地官方遏制房地產商融資對銀行貸款無重大影響,早前有媒體報道,有銀行被要求將與房地產相關的貸款佔新貸款的比例降至低於30%。

但該行研究發現,有關政策可能僅適用於四大銀行,而大多數銀行只需要放慢與房地產相關貸款的增長速度,理論上影響應該非常有限。

在10月初開始,總體抵押貸款利率保持穩定,在一些二線及三線城市中,一些銀行提高了抵押貸款利率和降低第二套房的首期付款比例。

傑富瑞預計,由於個人商業貸款和消費復甦,個人貸款增長已經開始回升,而抵押貸款繼續保持穩定,但值得注意,社會融資總量中的公司債券融資可能會受到「三條紅線」影響。

傑富瑞表示,根據過往數據,中資銀行H股在經濟復甦後期至衰退初期總體表現優於大市,而目前十年期政府債券收益率,從暴跌過後已經連續五個月上升,與此同時,中資銀行的表現遜於恒指,與2012年第三季度,2016年第一季度和2017年第一季度等三次暴升相似。

銀行的利潤下跌已在第二季度觸底,傑富瑞預計2020年下半年利潤只會按年下降5%至10%。

而由於債券收益率的上升,高收益個人貸款的恢復以及存款成本穩定,招商銀行(03968)、郵儲銀行(01658)、農業銀行(01288)等的淨利息收益率短期已經見底,在2020年尾前有望反彈,儘管淨利息收益率可能在2021年第一季度有機會再度回調,但向好情緒普遍不變。

從歷史上看,A股銀行的觸底反彈要早於H股銀行,而A股銀行自2020年3月以來已經恢復走勢。

中國經濟現暗湧 難逃經濟差內銀升宿命
A股內銀已經率先跑贏H股內銀。
中國經濟現暗湧 難逃經濟差內銀升宿命
內房的3條紅線規範。

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