債息急升令股市大挫?歷史數據:未來一年股市將會大升 兩類股要重點留意!|力奇

債息急升令股市大挫?歷史數據:未來一年股市將會大升 兩類股要重點留意!|力奇

美國10年期債息最新只有1.5厘,仍然處於一個很低的水平,為何市場對債息上升的反應要這麼大?

撰文:力奇|圖片:新傳媒資料室

無錯,債息的絕對值不高,但相對而言,一年前10年期美債息低見0.38厘,就算是七個月前,美債息仍在0.5厘的水平,故以變幅來看,升幅可算驚人,而主因當然是之前的基數超低。

在去年的低息基礎上,美國企業以超低利率借入了創紀錄的債務,以鞏固其在危機期間的資產負債表。數據更顯示,美國去年批出創紀錄的43,000億美元住屋貸款,其中轉按等再按揭金額達28,000億美元。

低息催生債務 影響擴大

美國的住屋貸款一般參考30年期國庫債券定息,而30年期美債息最新報2.3厘,這與2019年底新冠肺炎疫情未爆發前的水平接近。 報道指,美國目前的30年定息住屋貸款息率已逾3厘,是去年7月以來最高。

ICE美銀美國企業指數的收益率,亦從1月的低位1.8厘升至最近的2.2厘,而美國銀行(Bank of America,美股代號:BAC)亦趁早鎖定貸金成本,最近發行了55億美元的企債,其中最長年期為30年,息率剛好低於3.5厘。

上述種種反映借貸需求將會被壓抑,而手頭債項的利息成本會上升。

另一邊廂,疫情爆發前10年期美債息其實處1.8厘上下,故市場相信,10年期債息有機會步30年期債息後塵。換句話說,即仍有上升空間。

Leuthold Group首席投資策略師認為鑒於債券市場目前的10年期通脹預期達2.25厘,估計債息仍會上升;今年10年期美債息或突破2厘,若通貨膨脹持續超出目標,美國聯邦儲備局將被迫縮減每月1,200億美元的買債計劃,大大影響市場的流動性。

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爆炒增長股適逢其會

市場反應大另一原因是早前新經濟型的增長股非常當炒,而債息與增長股的關係其實相當微妙。

在2014年前的20年,當10年期債息顯著上升時,羅素1000增長指數的中位數,回報達31.2%;道瓊斯選擇股息指數回報只有6.6%,亦即是說,當年的經驗與近來相當不同。 晨星的研究亦顯示,高息股在債息上升期難有運行,無息或低息股的相對吸引力增加,而無息及低息股多以增長掛帥。

此外,在投資情緒高漲、經濟增長加快的利率上升期,表現穩定的大市值股一般跑輸給增長潛力較佳的小市值股。

不過要留意的是,今次的長債息上升是明顯的長短息差擴闊,因為短息方面,聯儲局的目標利率基本上為零。

Turner Investment Partners的基金經理指出,在息差擴闊時,以羅素3000價值指數為代表的價值股應跑贏,因為價值指數中有較多週期股,當短息低下長息上升,經濟活動受到刺激,價值股整體而言向好。

按花旗數年前的報告,增長股、價值股贏輸關係最密切的宏觀因素是債息升跌和油價走向。 簡言之,增長股傾向在債息下跌、油價下跌時跑贏,由於近期是債息上升、油價上升,難怪增長股會無運行。

該行認為,投資者如相信通縮來臨,與之對應的是油價下跌、債息下跌,策略上應該買增長股和防守股;相信通脹來臨,則買價值股和週期股。 回說大市,由2020年8月初計起,10年期美債息在約140個交易日升了超過1厘,重看歷史上有差不多情況的時期,也許對市況可帶來一定啓示。

網上有研究發現,半年稍多債息急升1厘的情況並不罕見,特別是1970年的滯脹年代。

那些年債息高企,在高基數下再升1厘並不困難,總的來說,50多年來共出現20多次,而結果顯示,債息在半年有多急升後,之後的變化一般趨緩,未來三個月平均保持不變,半年及一年後,債息平均來說更錄得下滑。

債息急升後市不一定差

讀者更關心的是股市表現,原來標準普爾500指數在隨後三個月至半年的平均回報率介乎2.4%至3.6%,不算吸引;但一年後的平均回報仍有約11%,不低於所有數據的長期平均。

換言之,債息急升不見得一定拖累後市表現。

更值得留意可能是後金融海嘯時代的數據,三次債息急升後的一年,標普500指數回報都不錯,分別大約是2009年7月起的19%、2013年9月中起的18%、2017年2月起的23.5%,平均達20%,不妨參考。

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