曾吞併美國通用家電 海爾智家(6690)轉型谷增長 上升動力充裕、股價被低估 現價值博

曾吞併美國通用家電 海爾智家(6690)轉型谷增長 上升動力充裕、股價被低估 現價值博

家庭電器龍頭海爾智家(06690)賣家電已逾30年,多年來面對大大小小的中外競爭對手,地位依然穩固;全靠持續有效轉型,維持競爭優勢。集團於疫後迅即重拾高增長動力;加上主動出擊回購支持股價,以中長線角度,現水平值博率甚高。

撰文:經一編輯部|圖片:新傳媒資料室圖片、Getty Images

海爾智家前身是青島海爾,上世紀80年代以生產電冰箱起家。1993年易名青島海爾電冰箱在上海證券交易所掛牌,之後十多年,透過多次增資擴股支持業務擴張。

集團於1997年,將部分業務分拆來港上市,即之前的海爾電器。青島海爾於2011年晉身全球最大家電企業,以零售額計,全球市場分額達8.3%;其中電冰箱及洗衣機的佔有率,分別高達15.9%及11.7%。

集團海外發展同樣迅速,成功實現「走出去」策略,將新西蘭飛雪(Fisher & Paykel)、日本AQUA及意大利Candy等家電品牌收歸旗下。

2016年更斥資56.1億美元,吞併美國通用家電(GE Appliances),大大加強海外版圖布局。

集團於2018年,在德國法蘭克福證券交易所掛牌上市。翌年易名海爾智家,產品線覆蓋洗衣機、空調、熱水器、廚電、小家電等智能家電產品,同時提供智慧家庭場景解決方案。

為進一步完善資本市場融資渠道布局。海爾智家於2020年7月底,提出將海爾電器私有化;完成後,海爾智家以介紹形式在本港上市。

內地首間DHA企業

將兩間「海爾」合一,可改善資源配置,同時減少內部競爭,有助降低經營成本及提升營運效益;更可在家電智能化趨勢中提升競爭力。

私有化議案獲股東大比數通過,海爾電器於去年12月起撤銷上市地位;同日海爾智家在港掛牌,標誌內地首間在德國、內地及香港「DHA」三地上市的企業誕生;H股首日開報24元,收報25.35元,三地股份市值直逼2,300億元。

集團掌舵人張瑞敏表明,要順應物聯網時代發展,海爾會由家電品牌轉型及轉化為生態品牌,意味會著眼於體驗溢價;盈利模式將由生產行業既定的邊際收益遞減,轉型為邊際收益遞增。

簡單來說,電冰箱夥拍食品行業夥伴,變成全屋食品解決方案(食聯網);洗衣機搭上服裝商,演進為全屋衣物解決方案(衣聯網);還有空氣能源解決方案、全屋用水解決方案等,從而締造生態收益。

除轉型生態品牌外,集團著重高端化策略。2006年推出的卡薩帝品牌,目前在內地市場已取得領先地位。2020年,價格在萬元人民幣以上的電冰箱市場當中,卡薩帝佔有率達37%,按年提升5.4個百分點;在高端洗衣機線下零售市場及15,000元人民幣以上價格的空調市場,佔有率分別高達43.5%及46.9%。

雖然去年卡薩帝收人貢獻僅87億元人民幣,佔集團整體比重不高,但2017至2020年期間,該品牌收入複合年均增長達28.5%,遠高於同期內地市場增速(見圖表),勢將成為未來增長另一頭馬車。

內地家電龍頭海爾智家(6690)轉型谷增長 上升動力充裕、股價被低估 現價值博

增長動力充足

受惠智慧成套銷售、高端品牌戰略,以及積極推動數字化轉型;加上去年受新冠疫情影響產生較低基數,今年開局增速顯著。

集團今年首季營業收入按年增加26.9%,達547.73億元人民幣;當中內地區分收入增長29.5%,撇除向母公司出售工業互聯網業務COSMOPlat的收益,增幅更加達55.7%;海外收入則上升24.6%。

集團首季毛利率28.5%,提升1個百分點;銷售費用率14.3%,收窄0.7個百分點。期內純利升185.3%,至30.53億元人民幣;相當於每股盈利33.3分人民幣,增104.2%;如扣除非經常性因素,純利有28.23億元人民幣,升幅199.3%。

資產回報及財務狀況均有改善,加權平均淨資產收益率4.38%,提升2.16個百分點;資產負債率62.9%,較去年底下降3.7個百分點。

股價被低估 回購力撐

大和指出,原材料價格上漲自去年第四季已成為管理層最關注事宜,未來幾季毛利率預期會較波動。

不過,內地替換市場、升級化及高端化等有利增長持續,故給予「跑贏大市」評級,目標價34.4元。預測今後三年經調整每股盈利分別1.235元、1.454元及1.692元人民幣。

同樣給予「跑贏大市」評級的麥格理則指,集團透過提價紓緩原材料價格上升壓力;加上持續改善產品組合,相信毛利率仍有增長空間。

該行給予目標價41.3元,相當於2022年預測市盈率22.5倍。

另外,集團於3月初宣布,未來一年內斥資20億至40億元人民幣回購A股,每股回購價將不超過46元人民幣。除了回購A股外,近月亦密密在H股市場進行回購,行動反映管理層對前景具信心之餘,某程度暗示股價被市場低估,值得考慮作為中長線投資。

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