嚴選對沖方案 三大策略為股票「買保險」 | 劉啟明

嚴選對沖方案 三大策略為股票「買保險」 | 劉啟明

投資

美國聯邦儲備局在3月23日宣布無限量化寬鬆政策(QE)。面對環球股市大波幅,只是單一長倉或短倉策略是不足夠的,萬一估錯方向隨時做「大閘蟹」。筆者以下分享三個對沖策略,目的是為現有投資倉位買「保險」,對沖潛在的投資損失。

撰文:劉啟明| 圖片:unsplash

對沖方案一般會透過衍生工具操作,常用產品包括期貨、期權、掉期等。

三大保護策略

由於產品種類繁多,其策略更是千變萬化,如果投資者對衍生工具沒有足夠認識或是不適當地使用,不但對沖失敗,更會無形中倍化投資風險,得不償失。針對近日市場波幅,以下保護策略甚為常用。

保護性賣權 (protective put)

此策略認為市場有較大機會向下行,而且下行幅度頗大。 近兩星期全球資產市場被大規模洗倉,包括股票、債券、貨幣、能源甚至黃金都不能倖免、恐慌指數(VIX)於短短一個月內最高急升近三倍,Protective Put此時便可奏效。 例如在持有正股後,同時購入對應倉位的認沽期權合約(Long Put),選定目標行使價。 若市場出現大幅度下跌,讀者便可在到期日或之前執行期權合約,以行使價(較高價)沽出正股,即時迴避跌幅,在其他因素不變的情況下將財富鎖定在較高位。

當然,買保險要付保費成本的,購入認沽權也需要付期權金,期權價值愈高期權金便愈貴。 萬一市況沒有預期中下跌,認沽權失去效用,期權金便是支出,削弱投資回報,投資者應慬慎選用。

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掩護性買權 (covered call)

如投資者認為大跌浪已完結,短期內股市不會顯著反彈且趨向穩定,波幅輕微時此策略便可發揮最大功用,定期為你提供穩定現金流。 在持有正股後,同時售出對應倉位的認購期權合約(short call),設定目標行使價。 由於投資者在售出合約時,已得到期權金收入,如10元,這個正現金流便可有效對沖正股下跌10元,使投資者財富較大機會穩定在原點。

好處是只要市場一直保持穩定,這個策略使可重復使用,定期為投資者增加現金流及利潤。 壞處是當市場上升且升勢擴大,便會觸發對手執行認購權合約,以行使價(較低價)向你購入正股,投資者的正股投資回報,亦會因此受到限制,甚至不能享受所有升幅。

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上下限雙期權(collar)

又名「領子期權」,是同時買入protective put及出售covered call的結合策略,是現實中常用的方案。 原則上投資者認為市場有較大機會向下行,而且下行幅度頗大,想透過protective put保護正股。 但由於購買protective put的期權金較貴,於是再透過出售covered call所賺取的期權金來津貼甚至抵銷成本。 如選用得宜,可達到「zero cost collar」效果,完全零成本下免費保護正股。

以上三個策略都集中在股票,但其實衍生工具同樣應用在利息、貨幣等資產類別上,只要用得其所,不論是期貨、期權、掉期都可有效地為投資提供足夠防護。 惟在選用前必先清楚背後的操作細節,萬一選錯合約,投資者便蒙受不必要的損失。

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