恒指｜金融市場有錢任性

其中一筆買賣，印像比較深。有一位開戶不久的客戶，用七位數做了多張Long Call。特別之處，是這位客戶的態度。不論是那些 Long Call有較大百分比的利潤，還是利潤收窄，甚至倒輸，筆者致電和他討論時，能感受到他對這筆買賣毫不上心。筆者只能猜想到兩種可能：七位數字，對他而言只是九牛一毛；或是客戶之前賺了一大筆錢，這七位數只是他部分的利潤。

上週五（5月10日）傳出內地或減免港股通的股息所得稅，港股抽升。消息在港股上升動力減弱，恒生指數在18,500點水平徘徊五日後出現。市場可以懷疑，當局是否有意藉政策消息，製造財富效應。

從風險回報角度考慮

如讀者過去幾個月也有不錯的利潤，又猜測當局想製造財富效應，不介意失去之前部分投資利潤的風險，說不定會像上文客戶一樣，做一些進取部署。但從筆者個人角度來說，買賣多從風險回報角度考慮，這是目前兩個筆者自己較感興趣的做法。

淡友部署：未看到恒指大跌的機率明顯增加，但大市一個月內急升3,000點，現在造淡，對部分淡友仍有一定吸引力。

執筆時，如Long 5月行使價18,800點Put，要付每張217點，先做1張；另Short 5月行使價 18,400點Put，可收每張103點，做兩張Short Put，收206點。Short Put共收206點期權金，足以彌保Long 18,800點Put絕大部份成本。如以結算價計，這策略的好處是：即使恒指繼續上升，最大損失只是：217－206＝11點（以上Long 18,800點Put成本-Short 18,400點Put收到的期權金）。

恒指低於18,789點，便有機會獲利，最大潛在利潤每套為389點（因為整套策略淨付11點期權金，結算價要比Long Put行使價18,800點低11點，才有機會獲利）。

兩個潛在風險：（一）結算前要一直滿足按金要求，不然有機會被強制平倉；（二）Short Put張數多於Long Put張數，因Long Put支付和Short Put收取的期權金，大致抵消，且不考慮期權金因素。

以結算價計，如指數低於Short Put行使價18,400點，之後每多跌1點，其中一張Short Put要面對的損失，可由一張行使價18,800點Long Put抵消。

但另一張行使價18,400點Short Put，將開始蠶食行使價18,800點Long Put在之前跌市時的利潤。如結算價低於18,000點（考慮及開倉時淨付期權金11點，當結算價低於18,011點），每低1點，整個策略多1點損失。

視乎淡友們覺得恒指將回落至甚麼水平，如預計恒指只會回落幾百點，18,000點附近開始有支持，以上策略未嘗不可。

區良鍵

輝立証券業務副董事