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新能源車龍頭業績出爐 反映行業面臨巨大挑戰|陳宋恩專欄

投資

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以市值計算,全球最大的新能源汽車製造商Tesla(美股代號:TSLA),自2023年底以來,截至本週一(4月22日),即其公布第一季度業績的前一天,股價已下跌近43%。與此同時,美國標準普爾500指數上漲了5%。與香港上市的新能源汽車同行相比,Tesla股價下跌43%,不算高。同期,蔚來(09866)跌近60%、小鵬汽車(09868)跌53%,理想汽車(02015)跌34%及比亞迪股份(01211)跌6%。

Tesla股價與標普500指數表現的分化,反映出市場對新能源汽車行業投資情緒的變化。縱管今年以來Tesla股價大幅回調近四成,但以本週二(23日)144.68美元的當前股價計算,其相當於65倍滾動市盈率、7.2倍市淨率和4.9倍市銷率。目前,標普500指數滾動市盈率約為23倍;市淨率為4.2倍。與標普500指數相比,Tesla目前的股價,仍然反映了市場對Tesla未來擁有較高營收和利潤增長動力的預期。當然,風險在於預期是否合理、預期實現與否。

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自由現金流起變化

Tesla第一季度業績,公布了哪些負面因素?汽車總交付量同比下降9%,其中Model 3和Model Y交付量共下降10%,但其他車型增長59%。總收入同比下降9%,其中汽車收入同比下降13%。毛利潤同比下降18%,營業利潤同比下降56%;毛利率下降至17.4%,減少1.99個百分點。

筆者認為一季度業績惡化在很大程度上是市場預期的。然而,還有一個值得注意的弱點。Tesla的自由現金流轉為負值,自2020年第二季度至2023年第四季度,Tesla保持每季度正的自由現金流,即經營活動產生的現金流量大於資本支出。2023年第四季度,自由現金流為21億美元;但2024年第一季度自由現金流為負25億美元。從投資者角度來看,這一變化是一個主要的負面因素。

在業績發布會上,Tesla管理層預計自由現金流將在第二季度再次轉正。這是一個積極的訊號。然而,自由現金流的規模大小也很重要。公司預計,將通過其上海工廠向智利出口汽車,上海工廠仍是Tesla出口市場的主要生產基地。其上海工廠產能達到95萬輛,是Tesla全球工廠中產能最大的。

公司暗示,將於2025年上半年推出新的平價車型。公司預計將提高生產效率,以實現最大產能300萬輛,比2023年產量增加50%以上,而毋須投資新生產線。換句話說,Tesla向投資市場暗示,今年增長將放緩,但明年增長動力將因新產品的推出和產能的增加而回升。

風險在於市場不知道新車型的利潤率,以及新車型帶來的潛在利潤規模。

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撰文:陳宋恩圖片來源:資料圖片