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中港股市聯手夾擊美股、新興市場更值博?一切取決美元軟定硬!|力奇

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筆者於6月初指出,中資股自身的風險釋放得七七八八,但美國的風險不見得低。即使內地處理新冠疫情仍是一大風險,但美股陷熊市的威力更大;在上週五(6月10日),美國便投出了消費物價指數(CPI)創1981年12月以來新高的震撼彈。

當日,2年期美國債息暴漲26個基點,至3.07厘,為2009年以來最大漲幅; 5年期債息升19個基點至3.25厘,創十幾年新高;30年期債息收益率升至3.19厘。

5年期和30年期債息再出現倒掛,明顯說明短息抽升有機會將經濟推向衰退。

通脹全面侵入經濟

美國5月CPI最新報8.6%,高於4月增幅及預期的8.3%,環比增長1%,高於預期的0.7%和4月的0.3%;核心CPI按年升6%,較4月的6.2%有所回落,但高於預期的5.9%;核心CPI環比增長0.6%,與4月增幅持平,但高於預期的0.5%。

CPI的分項中,住房、汽油和食品貢獻最多,經4月的下降後,能源指數環比上漲3.9%,按年升幅達34.6%,是自2005年9月以來最大漲幅;佔CPI權重約三分一的住房成本上漲0.6%,為2004年3月以來最大的單月漲幅。

食品指數按年升10.1%,是自1981年以來首次上漲10%或更多,肉類、家禽、魚類和雞蛋的指數增幅最大,雞蛋指數上漲32.2%;乳製品及相關產品指數上漲2.9%,為2007年7月以來最大月度增幅。

撇除能源和食品的核心CPI表現好一點,環比上漲0.6%,與4月份的增幅相同, 最大的貢獻項目是住房、機票、二手車、卡車以及新車的指數。

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(圖片來源:Getty Images)

總的來說,61%的CPI組成部分按年升6%以上,僅略低於4月份的63%。

5月份CPI報告支持了有關通脹的其中一個觀點,那就是通脹不僅是商品供應鏈受干擾下的產物,也受到強勁的疫後需求和薪資通脹推動。換言之,通脹已比較全面且頑固地侵入經濟。

放寬加息暫時無望

巴克萊分析師認為,如果所有這些都來自於能源,會傾向忽略它,但這份報告中的一切都非常強勁。

從歷史上看,聯儲局會避免震驚市場,例如在沒有市場定價的情況下加息75個基點,但鑒於通脹數據的意外上行,聯儲局有理由在6月或7月以超出預期的幅度加息。

Bankrate首席金融分析師指出,希望聯儲局在6月和7月會議後放寬加息步伐的希望變得遙遙無期。有評論表示,未來投資者關注的,將不是關於通脹是否達到峰值,而是通脹持續多久,過去一年投資者都學到了一個道理,即任何一個數據,都被證明是非常不確定的。

本欄在3月中的題目是「完美風暴 股市反覆難免」,指中港股本身的弱勢;加上美股轉弱、通脹壓力、聯儲局加息、戰爭及制裁刺激商品價格等利淡因素交雜在一起,而未有戰爭前,通脹已是死穴。而此考慮到戰爭,此不確定性前所未有;如今3個月過去,完美風暴的陰霾仍未消散。

不過,有一點稍見改善,就是中港股本身的弱勢,正如筆者5月中所言,積弱多時的中資股變得較強,原因相信與內地在放鬆、美國在收緊不無關係。

按常理,在環球風險資產走弱、美息持續走高,資金將回流最安全的美元,刺激美元走高,同時對中港股等新興市場不利。

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(圖片來源:中新社)

以高盛美元實際貿易加權指數衡量,在2021年1月至2022年5月,美元升值了13% ,同期標準普爾500指數的表現,比MSCI新興市場指數高出37%。

然而,隨着時間推移,增長差異應是美元的重要驅動因素,在1990年代和2015年至2022年期間,美元的強勁上漲與美國和新興市場經濟增長收窄吻合;而美元走軟,很大程度與新興市場增長改善或超預期引致。

中期來看,在一放一收下,即內地經濟有機會改善以及內地通脹低於美國的情況下,要留意美元兌新興市場貨幣見頂的可能性。

據1995年以來的月度數據,新興市場股票相對估值和高盛美元指數的負相關度達0.5。

高盛表示,美元處近20年的前6%高位,非常昂貴,而新興市場相對市盈率徘徊在近20年水平的42%附近,略顯便宜;

新興市場市盈率較標指折價34%,與近5年平均水平一致,若內地能擺脫新冠疫情的困擾,新興市場的中期值博率,有望優於美股。

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圖片來源:Getty Images