從基本及技術層面分析歐債

面對近日美國債息急升，導致美國債券價格下跌，相信以收益為目標的投資者，開始重新評估債券的投資價值。
筆者認為，在環球市場存在不確定性下，債券仍能在投資組合中擔當平衡風險的角色，只是在年期上宜部署較短期的債券，以降低當利率下行的空間受限時，債券價格出現的波動性。
債券的表現主要受利率變動影響，故此各國央行貨幣政策的差異，往往成為其中一個主導債券表現的因素。目前市場正憂慮美國未來通脹或因貿易不確定性而上升；近日美國聯邦儲備局的官員亦表達出偏鷹的取態。
利率期貨顯示，市場預期聯儲局年內僅可能減息一至兩次，減息時點將有所延後。

若未來美國潛在通脹的上升速度較預期快，便會限制了利率下行的空間，亦代表債息下行空間受限，筆者預期這或會令美債息維持於較高水平。

年內料有兩次減息空間

相比之下，歐洲央行已累計減息0.75厘，在通脹預期回落的背景下，市場預計今年仍有兩次減息空間。若未來貿易不確定性上升，導致區內經濟放緩，利率下行空間可能進一步擴大，預期這將進一步支持歐債的表現。
以彭博巴克萊債券總回報指數中的三類歐洲指數為例，泛歐洲綜合主權債指數、泛歐投資級別企業債指數及泛歐洲高收益債，於過去一年的總回報率分別為3.75厘、4.14厘及8.1厘，略低於同期美國相關債券的4.27厘、4.55厘及8.44厘。

然而，自今年5月以來，美國國債及高評級債券表現，開始遜色於歐洲債券。
除了受惠於利率走勢外，技術層面上亦支持歐債表現。
供應端方面，截至2024年歐元區的投資級別債券，在過去六年的每年總發行量逾4,000億歐元，且正處於上升趨勢。
但是，扣除到期再發行數量等因素，債券淨發行量就有下跌趨勢。根據市場數據，2024年淨發行量更下跌至約1,000億歐元，反映供應趨緊。
需求端方面，根據市場數據顯示，在過去五年歐元投資級別債券每年需求普遍維持增長，在2024年更達到400億歐元的高位。
同時，今年以來歐元投資級別債券亦維持正需求，未來市場需求能否持續，成為其中一個重要因素。

從估值上觀察，目前歐洲主權債及投資級別企業債券指數的最低孳息率分別約為3.1厘；而高收益債為6.1厘。
高收益債的息率較高，是因為較低級別的債券需要以較高息以作補償。
不過如果與歷史數據比較，目前主權債指數及投資級別企業債券指數，均高於過去10年平均，並接近兩個標準差，反映其估值較低。
在減息的大方向上，預期將支持信貸息差收窄，從而有利相關債券中長線的表現。
至於高收益債券方面，目前估值不算低，其表現便要取決於未來經濟對企業盈利的影響。但不可不提的是，匯率風險亦是投資者選擇歐洲債券時必須考慮的因素之一。