滲透率提升 固生堂增長提速

內地政策鼓勵和支援公立醫院的醫生，到基層醫療機構，以及民營醫療機構從事多點執業，集團通過與公立醫療機構和大學成立醫療聯合體，為公立醫療機構的醫生在其平台執業打通管道。

廣攬中醫打通線上線下渠道

截至6月底止，平台內有超過31,000名中醫醫生，相當於內地中醫執業醫生數量的4.3%。
其中具有高級職稱的醫生數目逾12,000名，相當於內地高級職稱中醫醫生總量7.3%。
此外，集團合作的名中醫達571名，其中包括9名國醫大師和79名全國名中醫。
國醫大師的稱號是中醫藥行業的最高榮譽，自2009年開始，由人力資源社會保障部、國家衞生健康委、國家中醫藥局授予，每五年評選一次，每次評選30人，至今共授予120人國醫大師稱號。

擴充自有醫生團隊

不過，由於集團線下門店覆蓋城市仍有限，大部分中醫師通過其線上平台為患者提供服務，線上醫生佔整體達八成六。
但同時經線上平台吸引優質中醫師，到線下門店執業的高效引流通道。
集團並持續擴充自有醫生團隊，彌補合作醫生工作時間不固定帶來的服務斷點問題，以及降低醫師人員成本，提升運營效率和患者滿意度。
而自有醫師數目由2020年的160名，增加至2023年6月底止的421名。
自有醫師團隊收入貢獻佔比提升，佔線下收入由2020年的一成三，增至2022年的兩成六；今年上半年進一步提升至三成四。
集團成立了「名醫傳承工作室」，為名中醫提供團隊支援，提升診療效率和患者體驗；同時讓年輕醫生在協助專家醫生的過程中，更快地獲得自我提升。

集團有清晰的自建及收購策略，擴張線下門店網路。對潛在收購目標，傾向於經濟發達、人口密度高及中醫藥服務需求高的區域。
自建方面，會優先考慮已經有線下門店的區域，或者線上服務所覆蓋的區域，通過線上平台所積累的數據及醫生資源，令集團更好識別線下擴張機會。

中期純利升逾七成

集團主打的廣深地區在2020年貢獻整體收入52.4%，至今年上半年佔比已降至35.7%，主因跨區域複製業務效益顯現。
過去五年以來，集團收購26間門店，絕大部分位於長三角地區。
現時醫療服務網絡擁有53間線下門店，覆蓋全國16個城市，包括四大一線城市，以及12個二線核心城市。2023年上半年，一線城市貢獻整體收入63.4%。

值得留意，集團在廣州及上海的門診滲透率分別1.8%及0.8%，意味一線城市仍有龐大發展空間。

集團2023年上半年收入按年上升40.3%，至

期內純利9274萬元人民幣，增加74%；經調整淨利潤增長63.8%，至1.01億元人民幣。
營運數據方面，2023年上半年新客戶錄得34.66萬名，按年增加40.7%。
截至6月底止，期間末累計客戶307萬名，較2022年同期增加26.8%。
客戶就診人次180.6萬人次，上升36.5%。客戶回頭率67.3%，提升0.4個百分點。就診次均消費546元人民幣，增加2.8%。
集團並於10月初宣布，派發一次性特別股息每股0.41元。

招銀國際睇70.77元

招銀國際預測，固生堂今後三年收入按年增長42.9%、34.9%及32.9%，即期間複合年均增長率36.9%；分別至23.2億、31.3億及41.6億元人民幣，增長主要受中醫藥醫療需求增長帶動，以及集團滲透率持續提升。
同期經調整淨利潤增長分別46%、37.5%及36.8%。首次覆蓋固生堂給予「買入」評級，目標價70.77元（見圖表），相當於2024年預測經調整市盈率的38倍。
摩根大通將固生堂目標價由57.5元，上調至63元，評級為「大市同步」。
該行認為，集團在內地中醫藥醫療服務市場有領先地位，並且受惠國策支持。預測其今後三年經調整淨利潤增長分別47%、34%及30%。本週五（12月22日），固生堂股價收報48元。