為各行業增彩加色 Sherwin-Williams現入市時機

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美國最大塗料生產商Sherwin-Williams(美股代號:SHW)百年以來經歷過大大小小的經濟逆週期,仍然屹立不倒持續擴張,實力不言而喻。年初至今,股價由歷史高位回落逾兩成七,市場獲利藉口是DIY塗料市場需求冷卻。從長線角度,基本因素實際不變,調整似乎正是收集時機。

Sherwin-Williams是擁有逾150年歷史的老店。

始創人Henry Sherwin原本在雜貨店從事會計工作,1866年入股塗料批發公司Truman Dunham & Co.。

(圖片來源:Getty Images)

全球塗料市場鼎足三立

由於Truman Dunham轉型向上游發展;1870年,Henry Sherwin便與Edward Williams合組Sherwin-Williams,接掌塗料批發及零售業務。公司藉持續併購得以快速成長,1920年初已晉身為全美最大塗料企業。

近年全球塗料市場成鼎足三立局面,由 Sherwin-Williams、PPG工業集團及阿克蘇諾貝爾(Akzo Nobel)已佔據約兩成分額;論收入,Sherwin-Williams近年超越PPG,登上一哥位置。

Sherwin-Williams現時業務已遍及逾120個國家,分為三大集團部門管理。美洲集團(The Americas Group)負責管理所有品牌的油漆、色料、耗材、設備和地板的獨家銷售網點;消費品牌集團(Consumer Brands Group)則向北美、歐洲、澳洲、新西蘭及中國部分地區的零售商銷售產品,同時營運全球塗料供應鏈。

至於高性能塗層集團(Performance Coatings Group)則面對工業及專業客戶,如船舶、包裝及汽車製造等,提供塗料解決方案。

旗下品牌除了Sherwin-Williams外,還包括Valspar、HGTV HOME by Sherwin-Williams、Dutch Boy、Krylon、Minwax、Thompson’s WaterSeal及Cabot等。

產品透過逾5,000間自營店銷售之外,同時分銷至五金連鎖集團、塗料商及家居用品巨企。製造廠房及分銷中心有超過130間。

市場需求強勁,近年銷售表現理想(見圖表一);加上產品價格上調,截至3月底止第一季淨銷售按年上升7.4%,至49.98億美元,高過市場預期;期間美加市場同店銷售增長3.8%。

(圖片來源:新傳媒資料室)

受累高通脹 整體毛利率受壓

按集團部門劃分,美洲集團淨銷售增加5.6%,至26.44億美元;消費品牌集團項貢獻6.99億美元﹐下跌10.1%,主因剝離個別品牌拖累;高性能塗層集團表現最出色,淨銷售上升20.4%,至16.54億美元。

首季毛利20.52億美元,減少2.8%;毛利率收窄4.3個百分點,至41.1%,但按季則有改善。期內純利下跌9.5%,至3.7億美元;相當於每股攤薄盈利1.41美元,減幅6.6%。

經營現金溢利6.93億美元,倒退5.9%。撇除非經常性因素,經調整經營現金溢利下跌18.3%,至6.93億美元。經調整每股攤薄盈利1.61美元,減幅21.8%;市場預測為1.53美元。

不明朗因素依然,但管理層相信強勁需求支撐下,業務可保持增長動力,預期第二季淨銷售可錄得低雙位至中雙位數增幅,全年展望預測維持不變,料淨銷售有高單位至低雙位數增幅。

除受累高通脹外,投資市場對其的另一憂慮,是疫情刺激的需求減退。

四處封城兼且留家工作的日子,令家居DIY市場變得活躍,油漆修飾是其中之一。

大行瑞信是其中一間大行持以上觀點,相信後疫情來臨,人們回歸原本工作崗位後,DIY塗料的強勁需求將急速退卻。

與此同時,加息週期不利企業增加開支,料工業塗料需求會因而受壓。故給予「跑輸大市」評級,目標價245美元(見圖表二)。

(圖片來源:新傳媒資料室)

當然仍有不少大行唱好,Baird將Sherwin-Williams列為吸納首選,認為市場低估了其業務應對經濟逆週期的能力;而6月中股價調整至210美元邊緣相信已經見底,維持目標價350美元。

加皇資本則看好其定價能力;加上財務實力穩健可透過回購支持股價,故此維持「跑贏大市」評級,目標價由315美元升至342美元。

百年老店,回饋政策通常有一定吸引力。

Sherwin-Williams早已躋身股息貴族,至去年為止,已有43年股息年年遞增的紀錄,正向50年「股息王」之列進發。

如計及回購股份,過去10年股東回報平均達29.3%,是攻守兼備之選。

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圖片來源:Getty Images