申洲國際股價15年升逾60倍 湊大Nike、Adidas 新疆棉影響有限 再現增長動力

申洲國際股價15年升逾60倍 湊大Nike、Adidas 新疆棉影響有限 再現增長動力

代工生產商予市場感覺賺錢不多,還要看大戶臉色的感覺。不過,若然具有研發優勢兼有規模效益,令客戶可在市場走前一步,黏性及依賴程度會自自然然提升。申洲國際(02313)便是好例子,不單只湊大多個國際級品牌,更凸顯身價;上市至今15年間,股價累升逾60倍。

撰文:經一編輯部|圖片:新傳媒資料室圖片、iStock

申洲是內地最具規模的縱向一體化針織製造商之一,集織布、染整、印繡花、裁剪與縫製四個完整工序;產品覆蓋所有針織服裝,包括運動服、休閒服、內衣及睡衣等。

集團在寧波、安徽及浙江設有生產基地,並在越南及柬埔寨設廠。由於產能布局完善;加上具備質料研發優勢,不少國際品牌均為其主要客戶,如Uniqlo、Nike、Adidas及Puma等。

集團於2005年公開招股(IPO)上市,2018年獲納入恒生指數成分股,加入藍籌行列,目前市值逾2,400億元。

賣口罩撐業績

雖然去年受到疫情衝擊供應鏈、勞工短缺,工資上升,以至人民幣升值等負面因素影響,集團仍能透過規模效益及銷售口罩產品開源,令整體業績維持增長。

截至去年底止全年銷售額為230.3億元人民幣,按年上升1.6%;如剔除對上一年已終止營運的零售業務,銷售額實際上升3.7%。

按產品劃分,運動類及休閒類產品仍然是兩大收入支柱,惟疫情影響歐、美市場需求,銷售額分別按年減少2.3%及16.8%,下跌至159.4億及44.8億元人民幣(見圖表一),佔總銷售額分別為69.2%及19.5%;內衣類產品銷售額則上升28.7%,至10.32億元人民幣,佔比重4.5%。

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表現最好是其他針織品(主要包括口罩),銷售額大升逾9.3倍,至15.76億元人民幣,佔總銷售額達6.8%;單計去年下半年,口罩產品實現銷售收入達1.9億美元。

另銷售額按市場劃分計,則以日本增幅最大,期內增長35.4%,至47.95億元人民幣(見圖表二)。

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至於毛利為71.94億元人民幣,增加4.6%;毛利率提升0.9個百分點,至31.2%;撇除已終止的零售業務,毛利率升幅為0.4個百分點。毛利上升,主因海外工廠之產能規模上升;加上內地基地之人效產出提升,降低了固定成本之分攤,部分抵銷了人工成本上漲及人民幣升值壓力。

集團全年純利為51.06億元人民幣,微升了0.2%,當中包括人民幣升值所帶來的匯兌虧損4.82億元人民幣,以及已終止零售業務的虧損。

回饋有驚喜,末期息派1.1元,增加一成;連同中期息0.9元,全年派息合共2元,增幅5.3%。

疫情未有打亂集團提升產能部署,海外基地之產能擴充按原計劃推進,令生產基地布局進一步優化。越南面料工廠產能去年進一步提升,其面料實際產量已佔集團約五成;當地第二成衣工廠員工人數,亦由年初約3,000人,倍增至年底的6,400人。項目總投資1億美元,已累計投入2,983萬美元。

至於柬埔寨金邊市新建成衣工廠,主要用於建造下游製衣設施,包括進行裁剪、縫製、印花、繡花、包裝及水洗等工序,項目總投資額達2.5億美元,去年底已累計投入1.73億美元。

新疆棉事件影響有限

高盛認為,申洲整體產能今年將提升一成半,反映客戶落單情況強勁,預計產能提升將繼續成為日後增長的催化劑。

該行調高其2021、2022年每股盈利預測約6%,分別至4.31及5.06元人民幣。該行維持給予「買入」評級,目標價則由175元,上調至184元(見圖表三),相當於2022年預測市盈率約30.6倍。

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(至2021年3月底)

麥格理最看好,認為申洲在眾多成衣製造商當中最具競爭力。集團去年下半年產能仍受制於勞工短缺,但整體毛利率得以提升,有賴將工序持續自動化及數字化,令壓力得以紓緩。給予目標價194元,評級為「跑贏大市」。

瑞信則指出,隨新廠房投資高峰已過,今年資本開支將介乎15億至16億元人民幣,按年減少最少三成。

另近期新疆棉事件,相信對集團影響有限,主因其出口美國的產品,已主要由越南及柬埔寨廠房生產。預期在需求復甦支持下,今後三年純利的複合年均增長率可達22.5%,維持「跑贏大市」評級,目標價177元。

2021年及4月尾,野村曾提升目標價至196.2元,維持「買入」評級。然而6月2日最新下調目標價5.6%至185.3元,評級由「買入」降至「中性」,原因是柬埔寨及越南爆發疫情或對生產造成影響。

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