編織下半年投資安全網︳封面故事

近期，印度的大選結果引發了廣泛的市場關注，到了下半年，市場焦點將轉向美國大選及美國聯邦儲備局可能在下半年減息。這兩個全球極具影響力國家的變動，無疑將對全球經濟和金融市場產生深遠影響。內地和香港經濟未見明朗，在政策不確定性增加的情況下，全球投資者要如何採取靈活和謹慎的投資策略，以應對潛在的市場波動？今期《封面故事》，將採訪各個領域的投資分析師，助讀者在動盪的市場環境中把握機遇，降低風險。 恒指穿18,000點 下半年等待大手發力 恒生指數本週反彈，創三週來最大漲幅，本週五（6月7日）收報18,366點。 此次上揚主要受到多重因素的推動，包括投資者對內地及香港地區經濟復甦的樂觀預期，以及全球市場情緒的改善。今年下半年，內地將召開三中全會，此會議被廣泛預期將進一步釋放積極的經濟政策訊號，這可能會對市場情緒產生重要影響。面對經濟數據仍然低迷，IG International市場分析師陳碧菲預計，下半年當局將繼續發力，看好能源和科技板塊。 陳碧菲認為，恒指在2024年的下半年的主題將是「守成之戰」。 她稱：「首先，從大方向來看，經過跌宕的2024年上半年，恒生指數在2024年擺脫過去四年的連跌趨勢的希望大大提升，如果實現很可能將對港股的長期走勢起到一個逆轉的作用。」 過去13年的數據顯示，港股在上半年收漲後，下半年能維持漲幅的比例僅為40%，平均跌幅為0.79%（見圖表一）。 陳碧菲提到，「當然，以目前恒指所在的位置，只要下半年的跌幅不超過7%，恒指仍然能夠維持全年收漲的成績，換句話說，在2024年終止四連跌的可能性還是很高。」 陳碧菲指出，恒指下半年可能會面臨一個重大利好和兩個巨大風險。 利好方面，如同2024年上半年，港股的強勁表現主要是由政策面推動的，料下半年當局將繼續發力。 中國人民銀行等部門，在5月17日發布一系列房地產政策，特別是在房地產領域，人行推出了包括降低首付比例、降低按揭貸款利率及取消多地房地產限購等在內的「四支箭」政策。其後上海跟進推出「527新政」，帶領內房股回暖。 基本面仍未改善 然而，近期內地公布的數據可以看到經濟基本面的仍未看到實質改善。中國官方製造業採購經理指數（PMI），於2024年5月份再跌至臨界點下方，結束連續兩個月略擴之態。 值得關注為新訂單收縮，顯然難以擺脫美國以至歐洲等市場經濟和進口需求皆差勁之困。 而香港5月PMI則降至49.2，較4月的50.6進一步下跌，並跌穿50持平線，反映營商環境轉勢變弱。 由於新增業務減少，企業因此在5月緊縮經營活動。這是四個月以來第三度減產，而產出與訂單量的跌幅，擴大至2022年10月以來最急。 她提到，2024年下半年，當局這只「大手」如果不出意外的話，將繼續發力。其中一個關鍵時間點是7月召開的三中全會。 她續指，「目前市場對這次涉及經濟政策的會議期望很高，希望能夠給中國經濟包括香港經濟帶來全新的動能。」 與此同時，伴隨這次政策會議，對於整個經濟基本面的實際作用，將成為恒生指數下半年的首個檢測點。 她認為，截至今年6月，從經濟面上，上半年的一系列政策刺激措施，並未起到立竿見影的作用。 不管是內地的內需、房產市場以至香港的經濟基本面，還尚未看到亮眼的數據以支撐長期信心。 「從目前恒指的走勢來看，投資者仍然抱有耐心等待這些政策產生的實際作用，但是進入下半年，投資者的耐心是否會耗盡，將是一個潛在的巨大風險。」 提防黑天鵝影響 陳碧菲指出，進入下半年後將發酵的另一個重大風險是地緣政治，尤其是美國的大選。美國大選對於中國經濟的前景影響之深遠，可能甚至超出目前可以想象的範圍。 她稱，「具體來說，對於外匯市場、中國科技業和製造業均會有直接的影響，也將直接影響恒指在內的這些行業板塊。」 排除這些可能的「黑天鵝」影響，從板塊前景來看，陳碧菲認為，下半年潛力較大的板塊，應該落在能源和科技板塊。 她解釋，「一方面是全球的人工智能（AI）熱潮依然在燃燒，對於這兩個板塊都是重大利好。此外，隨著全球央行減息週期的啟動，對科技業的投資，也將進入下一個階段。」 她提到，另外一個原因，是來自中國官方對於新能源方向的政策支持，也將是推動能源業繼續領漲的助力。 中國近年大力推動新能源發展，在「雙碳」目標推動下，截至2023年，中國新能源汽車銷量節節上升（見圖表二），連續九年位居世界第一位，佔全球的比重超過60%。 在同一年份，「新三樣」即新能源汽車、光伏設備及鋰電池，合計出口10,600萬億元人民幣，首次突破萬億元人民幣大關，成為推動中國貿易出口增長的三大支柱產業。 從行業表現來看，港股的12個行業板塊中，能源業領漲，年初至今漲幅高達43.03%；其次是原材料業，漲幅為36.4%。 儘管經濟面臨多重挑戰，能源業仍顯示出強勁的增長勢頭，反映出特定行業在當前經濟環境中的韌性和增長潛力。 投資者關注美國小型股 料受惠聯儲局減息 近年美股表現出創紀錄漲勢，特別是得益於人工智能（AI）行業的快速發展。隨著許多技術巨頭如輝達（Nvidia，美股代號：NVDA）股價在此期間大幅攀升，吸引了大量投資者的關注。此外，美國亦即將迎來減息週期。普徠仕美國小型公司股票基金的投資組合專家Michele Ward認為，現在正是關注和投資小型股的好時機。 德意志銀行（Deutsche Bank）最新的研究指出，美股七巨頭（Magnificent Seven）加起來的市值，已經等同於全球第二大證券交易所的規模，而且是排名第四位的日股市值的兩倍。 這些科技巨頭包括：蘋果公司（Apple，美 股代號：AAPL）、微軟（Microsoft，美股代號： MSFT）、Alphabet（美股代號：GOOGL）、亞馬遜 （Amazon，美股代號：AMZN）、輝達、Tesla（美股代號：TSLA）和Meta Platforms（美股代號： META）。 美股像70年代初 雖然七巨頭股票「富可敵國」，但專家德意志銀行全球經濟研究主管雷德（Jim Reid）在報告中警告，市場資金過度集中在這七家公司，無論對美國或全球股市而言，都可能暗藏風險。 美股在1929年及2000年的崩盤，也曾經歷過資金過度集中在少數幾家公司情形。 Michele Ward指出，這種市場情況並非首次出現。她認為，現在美股的情況，就像是上世紀70年代初期。 當時，大市值企業擁有強勁的現金流，業務表現良好，然而，隨時間推移，這些企業的業績未能滿足市場預期，令股價升勢開始回落，當時不被看好的小型股股價開始起飛。 據Furey Reasearch Partners資料，1974年起美國小型股便開始跑贏大型股近10年（見圖表三）。 「歷史會完全重演嗎？很難說。但我們今天有相似的情況，不受青睞的小型股和大市值企業極度集中，以及更為寬鬆的聯儲局政策，這些都創造了一個積極的背景。」 料美國今年減息2次 美國聯儲局將於下週議息，據《路透社》對經濟師最新調查顯示，大部分受訪者預期，美國將於9月開始減息，今年合共減息兩次。 Ward認為：「如果聯儲局是因為通脹變化而減息，這對小型股來說是個好環境。但若是由於嚴重的經濟衰退，那就不太好了。不過，我們並不認為未來會有經濟衰退。」 她留意到，投資者對小型股的興趣增加，過去五個季度資金流入亦加快。Ward指出，如果看好美國經濟，小型股是比大型股更好的投資選擇。 「如果你像我們一樣看好當前的美國經濟，這是一個比大型股市場更好的投資途徑。」 Ward提到，小型公司比大型公司更依賴於美國經濟，因此投資小型股，是利用美國經濟增長的一個有效途徑。 「通脹已經從峰值回落，我認為這是主要驅動市場因素之一。我們都知道聯儲局已經採取措施，來保持經濟穩定。」 普徠仕對高通脹和高利率的環境將持續更長時間的觀點已有幾年。她認為，小型股不需要通脹率降到2%以下也能有良好表現。因這些公司能夠在通脹時期，將價格上漲轉嫁給消費者。 Ward解釋：「許多公司可能只是在整個系統或流程中，製造一個關鍵零部件。當這些零部件無法替代，使得它們有能力面臨的價格上漲，並將其轉嫁給消費者。」 她又指，投資小型股，是因為小型公司對美國經濟的槓桿作用較大公司大得多，該等公司更為專注於美國市場。 Ward強調，小型股市場的投資機會和週期性建立持久財富的機會，「從長期來看，現在正是關注和投資小型股的好時機。」 小型股亦有AI熱潮 近年人工智能（AI）主題大熱，AI技術的快速發展，不僅深刻改變了眾多行業的運作模式，也引發了投資者的高度關注。 輝達作為AI芯片的領導者，其股票近期漲勢如虹，公司市值在本週一（3日）度突破30,000億美元大關，超越蘋果，躍居全球市值第二名。 Ward認為，AI小型股在當前市場中的潛力巨大，很多小型股都會直接受益於AI的公司。 這些公司，包括那些在技術基礎設施建設中受益的半導體公司，以及利用AI創造新價值的軟件公司。 雖然AI技術的潛力無可否認，但Ward提到投資者和企業，仍需要謹慎評估哪家公司能夠成功實現AI技術的商業價值。 「AI是一項偉大的技術，具有很多潛在的好處，就像當年互聯網一樣。但在20世紀初的網絡泡沫時期，最大的問題不是互聯網能做甚麼，而是誰能夠真正變現。因此，現在市場的問題不僅僅是中小型公司，而是大型公司也在問：變現會在哪裏出現？」Ward解釋。 她指出，公司正在尋找能夠利用這些機會的企業。目前，其投資組合中有20到25間生物技術公司，許多公司規模較小，因為它們處於早期發展階段。 「想像一下，一家生物技術公司為藥物開發籌集了5億美元資金。如果它們能夠利用AI，將10個潛在的成功概率，縮小到三、四個，那麼這5億美元，將被更有效地利用。」 再工業化趨勢利好發展 Ward還談到了美國再工業化趨勢對小型股的利好，對工業及商業服務持「高配」看法。 「我們在這裏找到很多新公司，管理良好的公司，這個領域非常多樣化。從穩定的諮詢公司到非常週期性的製造公司，以及介於兩者之間的各類公司。」 她指出，現代工業公司愈來愈像科技公司。「有些工業公司現在提供自動化製造設施的工具和技術，這使得它們看起來更像科技公司。」 2009年，時任美國總統奧巴馬首次提出要把「重振製造業」作為重要經濟策略之一。這一舉措，旨在應對2008年金融危機後經濟結構的脆弱性，加強實體經濟基礎，創造更多就業機會，並提高美國在全球市場的競爭力。 2017年，時任美國總統特朗普進一步強化了製造業重振計劃，對外公布了《製造業就業主動性計劃》（Manufacturing Jobs Initiative）。 該計劃通過一系列政策措施，旨在吸引製造業回流美國，並鼓勵企業在美國本土擴大生產和投資。具體措施包括減稅、放鬆監管及對企業進行直接補貼等。 2021年拜登上任後，將產業鏈安全議題提升至關鍵位置，並在國會內部獲得兩黨共識。2022年，國會相繼通過了《通脹削減法案》（Inflation Reduction Act）與《2022年晶片與科學法案》（CHIPS and Science Act）。 這些法案旨在加強供應鏈韌性、促進高科技產業發展，並確保美國在全球科技競爭中的領先地位。 Ward稱：「來自美國再工業化趨勢的順風是真實的。它甚至在一些立法舉措的影響之前就已經開始了。我們在2021年和2022年，看到基礎設施和建築製造業的數字增加。」 據美國勞工統計局的數據，2021和2022年建築行業的就業人數和工資水平均有所上升。此外，建築製造業的產值也顯著增長，反映出市場對建築材料和設備的需求強勁。 Ward同時強調了基礎設施投資的重要性。「基礎設施是另一個關鍵領域。你在早期看到的上升趨勢是州和地方政府的影響。在疫情後，州預算和地方預算得到了聯邦政府的刺激，並且稅收收入也不錯。它們在很多情況下已經減少了支出，所以它們開始將資金，投入到急需的基礎設施項目中。」 Ward提到，這些基礎設施投資，將在未來幾十年內為美國經濟和相關公司帶來利益。 「工廠不是短期投資，甚至不是五年或十年的事情。這是公司期望能夠持續20、50年甚至更長時間的投資。因此，這些決策，將為公司帶來長期的利益。」 在岸外包提振建築行業 隨著製造業重返美國，建築行業亦有望獲提振。Ward指出，自2021年以來，許多美國企業已經推動了「在岸外包」的策略，即將生產和服務轉移回國內。 根據美國普查局的數據，2023年美國非住宅建築開支，達到了近12,000億美元的驚人數字。 即使在家工作這一新興工作模式，在2020年疫情爆發後在美國興起，導致寫字樓需求大跌和空置率急升，美國的商業樓宇建築開支，仍保持在每年約200億美元的穩定水平。 Ward提到，零售物業上一次興建的高峰期是2005年至2008年間，但此後很少有新的零售建設。因此，美國市場的零售入住率非常緊張。 如今，經過十多年的發展，當前市場上對這些物業的需求大於供應，空置率低，因此吸引了新的投資。 Ward強調了住宅房地產市場的投資機會。 「我們增加了對包括公寓和單戶住宅租賃市場在內的住宅房地產的投資。美國的住宅投資嚴重不足，這為市場提供了顯著的增長機會。」 儘管奧斯汀和納什維爾等個別市場可能存在過度投資的情況，但從全國範圍來看，仍有迫切的需求增加住房單位。 她指出，疫情逼使人們重新考慮通勤和工作地點的選擇，導致辦公室需求，從城市中心轉移到郊區。這種變化要求投資者和開發商，對不同城市和特定地點的供需狀況，進行更精細化的評估。 Ward提到，儘管她的投資組合中，包含住房建設公司，其比例並不如市場指數那麼高。 她解釋說，「我們更喜歡通過工業領域來獲得住房市場的敞口。在這個多樣化的領域中，我們擁有建築產品公司和建築產品分銷商，它們的商業模式比住房建設公司更為穩健。這使我們能夠更多地涉足住房市場，而不僅僅依賴於消費性產品。」 然而Ward承認，小型股的投資環境確實具有挑戰性。25年前，美國有超過7,000家上市公司，現在約有4,000家。不少公司因併購而消失。這一趨勢仍在持續。 但她強調：「儘管長期趨勢顯示小型股市場在過去25年中不斷縮小，但這一領域仍有很多機會。這也是為甚麼長期持有小型股的重要性。」 市場不穩定 利用債券避險 全球通脹逐步放緩，利率或已達頂峰，然而經濟逆風依舊不減。在這樣的經濟環境下，緊縮貨幣政策的影響，正逐漸浮現於實體經濟之中。這一變化預示著債券市場在2024年下半年有望成為投資的新亮點。富達國際近期舉行研討會時提到，目前偏高的債券孳息率，可為總回報下行提供緩衝。 富達國際亞洲固定收益投資主管朱蕾表示，全球金融危機後，投資級別債券息差降至接近歷史低位，但這並未阻止投資者追求收益。資金持續流入債市，試圖捕捉市況逆轉帶來的機會。 朱蕾續指，目前偏高的債券孳息率，可為總回報下行提供緩衝，除非債價大幅下挫；否則，這些高利息收益將不會被完全抵銷。 亞洲非投資級美元債具潛力 綜觀全球債市，富達國際認為亞洲非投資級美元債券具投資潛力。 根據摩根亞洲信貸指數顯示，亞洲非投資級債券的利差依然較過去20年的平均水準高出170個基點，且這些債券的平均信貸評級達到「BB」級，平均年期為2.5年，孳息率超過10厘。在當前全球利差縮小的環境下，這樣的情況實屬罕見。 朱蕾指出，亞洲非投資級美元債券自2023年第四季以來表現出色。儘管內地房地產市場的問題依然令人關注，但對亞洲非投資級債券市場的影響有限。 原因在於中國房地產債券在亞洲債市中的佔比，已從三年前的30%，下降至去年第四季的不到5%。惟投資者仍需謹慎選擇高品質債券，以確保投資的安全性。 固定收益產品降投資風險 同時，富達國際基金經理Daniel Ushakov也留意到全球對高質素收益的需求龐大，推動資金流入全球及美國債券市場。他指出，美國投資等級債券不僅提供吸引人的利息收益，還有潛力通過債價增長提升總回報。 近期經濟增長疲弱和通脹回落的情況下，十大工業國（G10）的政府債券市場表現優於美國國債，為美國投資級別債市奠定了良好基礎。 他認為，一旦有合適的催化劑出現，美國投資等級債券將有望表現出色。 Daniel Ushakov提到十年期美國國債孶息率，與標準普爾500指數股息率的的差距已進入負值區間，同時，股票風險溢酬（Risk Premium）處於20年來的低點。 這反映出投資者對於股票市場未來潛在回報的期望相對較低。在這樣的市場環境中，投資如債券或其他固定收益產品，以降低其投資組合的整體風險。 故Daniel Ushakov指，目前持有高品質固定收益資產的補償處於歷史高點。 Daniel Ushakov認為，全球經濟中的持續通脹問題仍需關注。儘管美國的通脹率從兩位數逐漸下降至接近聯儲局的目標水平，但能源成本上升等因素，導致通脹數據波動。 美國預定於11月5日舉行第60屆總統選舉， Daniel Ushakov稱，選舉等事件對市場產生波動影響，尤其是年底的美國大選將成為關鍵因素。其認為未來市場仍會出現震盪，因為各項經濟數據有時會超出預期，有時則低於預期。 市場關注減息預期 根據哈里斯民調公司的最新調查，近五分之三（56%）的美國人認為，美國正處於經濟衰退中；近半數（49%）預計美股今年將下跌，另有55%的人認為美國經濟只會變得更糟。 分析顯示，打擊美國民眾信心的關鍵顯然仍是高通脹。從民調中可見，有70%的受訪者表示，生活成本是他們最大的經濟擔憂；約68%的人指出，通脹是他們最關心的問題。 人們普遍認為，他們在日常生活中感受到的經濟壓力並未得到改善。 公眾對於美國未來會否減息，也表現出極大關注。富達預測，市場已對今年美國消費和就業市場的下行風險有所預期，並預計從今年下半年到2025年1月前，美國的基準利率降幅，將保持在2厘以下。 其進一步指出，如果經濟增長與勞動市場的數據意外惡化，可能將加快減息的步伐，從而推動美國債券市場的表現。 Daniel Ushakov解釋說，在減息週期中，固定收益及其他形式的投資通常會表現出色。在這樣的經濟環境下，固定收益證券的資本價值，有望實現增值。 美投資級債券5厘回報 面對當前的全球經濟環境，對於亞洲投資者而言，他們應該選擇亞洲的非投資級債券，還是美國的投資級債券？ 朱蕾對此回應表示，在進行投資時，基本的期望是至少達到5厘年回報率，這樣的回報才具有吸引力，足以超越貨幣市場基金。 亞洲的非投資級債券特別有吸引力，主要是由於它們的評價。這些債券的整體收益率達到兩位數，孳息率高於歷史平均，信貸評級也在改善。 在亞洲，大部分地區的債券平均信貸評級為「BB」，即是位於投資級和非投資級的邊界，屬於非投資級最高端。而且，這些債券的存續期較短，約只有2.5年。 此外，大部分亞洲經濟受益於中國及其供應鏈的改革和轉型，基本面非常強勁。 加上有吸引力的估值和良好的息差，預計加上利差收縮後的收益率，在介乎8厘至9厘，使其成為一個非常吸引的投資選擇。 另一方面，Daniel Ushakov指出，美國的投資級債券中，即使是「A」級債券也提供約5厘的收益率。為投資者提供了穩固的基礎，有助於應對市場的波動。因此，他建議投資者應考慮多元化投資策略，以分散風險。 日央行面臨加息壓力 全球已開發市場的通脹速度正在放緩，核心通脹已經從高峰回落，這一現象在美國、歐洲和英國等地區尤為明顯。 相較之下，日本的情形則有所不同，其通脹水平正在上升，與其他已開發市場的趨勢背道而馳。 朱蕾指出，因為當前仍面臨通脹壓力，日本是少數可能考慮加息的國家。 大部分亞洲央行都保持謹慎，密切關注其他央行的行動，特別是美國聯儲局會否先減息。 由於亞洲國家高度重視匯率穩定，因此不太可能大幅減息。這種謹慎的貨幣政策，促使亞洲投資者在選擇債券投資時必須格外小心。 朱蕾表示，儘管大部分亞洲央行面臨較高的實際利率，但為了支持本地貨幣匯價，在考慮減息行動時仍非常謹慎。 聯儲局的政策方向，是影響亞洲央行決定貨幣政策的關鍵因素。 據外媒報道，摩根士丹利經濟學家在最近報告中指出，由於美元走強，意味著大多數亞洲貨幣仍相對疲軟，亞洲央行不會在聯儲局之前率先減息。 該行預計聯儲局開啟寬鬆政策後，亞洲將於8月前後，進入一個相對較淺的寬鬆週期。

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