有分析相信,美國不會提早至明年就加息,因為會拖低經濟增長步伐,對股市亦帶來衝擊。圖片:iStock

美債息倒掛會衰退?大行:唔驚|力奇

投資

筆者在年初首篇文章《寫給2022年的自己》已表明,今年的取態是持盈保泰、穩守突擊,但最終首季的金融市場表現,比去年底展望時更為波動。

主因有兩個,一是美國物價按年增長近幾個月實在強勁;二是無太多人考慮到俄羅斯入侵烏克蘭。

4月初的消息是,俄烏每日都在線上談判,一個由律師和外交官組成的工作小組正在起草最終文件,對於烏克蘭在伊斯坦布爾提出的草案,俄羅斯已口頭答應除克里米亞問題外的條款,烏方正等待俄方做出書面確認。

俄烏總統或在土耳其會晤

烏方指,俄羅斯方面認為文件草案已經足夠完善,工作小組在為可能舉行的兩國總統會面準備議題。換言之,烏克蘭與俄羅斯已接近達成協議,但是在克里米亞問題上仍存在分歧。

上述說法還沒有得到俄方證實,惟土耳其總統表示,俄羅斯總統普京與烏克蘭總統澤連斯基可能在伊斯坦布爾會晤,想法積極。若能將消極趨勢朝積極轉化,將是非常幸運。 這便解釋了為何3月下旬市況回暖。

畢竟,俄烏雙方皆有意欲去傾,而非曠日持久的打仗。在這個基礎下,則首季兩個主要利淡因素都有機會得到緩和,一是戰爭;二是通脹。 當然,此是短期對壞消息盡出的積極反應,中期的影響仍然人言人殊,其中最令人糾結,可算是長短息差的問題。

大行高盛預計2年期和10年期美債收益率曲線會持續倒掛至2025年。

其中倒掛最深是2024年第二季,屆時2年期收益率將高於10年期收益率40基點,這似乎很嚴重。 因為上世紀80年代後期以來,每一次經濟衰退前,這曲線的倒掛幅度從未超過50基點。

然而在通脹曲線顯著倒掛的高通脹環境中,名義美債收益率曲線倒掛並非不正常,70年代和80年代早期,即使更深的倒掛也未必糟糕。 該行認為,考慮到通脹曲線,只要實質收益率曲線平緩,適度倒掛的名義曲線,並不是衰退信訊號。

大摩亦認為不會出現經濟衰退,按1969年以來2年期和10年期收益率曲線倒掛的數據,輕微倒掛沒有顯著降低銀行貸款增長。

目前的倒掛是利率政策向限制性領域移動的速度,快於資產負債表政策接近中性區域的自然結果。 不過,倒掛隱含的聯儲局限制性政策信號;加上企業獲利衰退的風險,對投機性資產要保持謹慎。

倒掛下持續加息歷史少見

據大摩的美國週期模型,盈利在16個月內便恢復到上一個週期的峰值,這是40年來最快的反彈,但積極經營槓桿帶來的早中期好處已經過去,美國企業現在面臨著銷售增長減速和成本上升的局面。

二戰後的1947至1948年週期演變是一個很好的類比,為滿足過度但不可持續的提前需求,導致了意外的庫存增加;今年庫存過剩的風險正加大,特別是在需求遠高於趨勢水平的領域,如非必需消費品和科技產品。

大摩相信,在未來幾個月,每股收益增長將邁向零增長,盈利修正趨於走低,以週期性和經濟敏感行業為主,這看起來是週期的晚期,建議採取防禦性策略,關注運營效率高、現金流產生量大的公司,成長股或因曲線趨平而受益,但在首季財報季開始前,强勢應會消退。

摩通則比大摩樂觀,其策略師指不管2年期和10年期美債息是否倒掛,倒掛後的12個月通常對風險市場有利。

泡沫行業的調整或已結束,地緣政治風險可能在幾週內開始減弱,現在是時候在許多下行過快的領域增加風險。

因為,不是所有的資產都便宜,惟啤打系數高、受打擊的領域,包括創新科技、生物科技、新興市場以及更廣泛的規模小、波動大的股票,都有很大的機會,風險投資市場應該要到2023年底,才會感受到一些逆風。

上述大行的看法不無道理,但要留意,今次的加息週期是非常少見,多年的歷史顯示,2年期和10年期債息倒掛超過一個月,聯儲局往往就會停止加息,但今次明顯還是要繼續加。

德銀分析師指出,並非每個聯儲局加息週期都會導致衰退,但所有使收益率曲線倒掛的加息,都將在一到三年內觸發經濟衰退;更有甚者,荷蘭合作銀行分析師認為,市場正為政策錯誤付出代價,未來的減息和新的量化寬鬆將不可避免。

事實上,歐洲美元期貨預示明年上半年短息便會見頂,一方面在債息倒掛下要夾硬加息;一方面加息週期剛開始,市場已預期明年減息,未出發先降温,形勢之複雜可見一班。

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