耐心勝於時機——從百年數據看股市投資之道

在普徠仕早前舉行的座談會中，劍橋大學教授Elroy Dimson展示了他對環球金融市場過去125年的研究，發現自1900年至2024年，美國股票的實質（即扣除通脹後）年化回報率達6.6%，明顯優於美國以外市場的4.3%。相比之下，美國債券與短期票據表現則相對溫和，分別錄得1.6%與0.5%的回報。歷史經驗告訴我們：雖然股票的波動性較高，但長期回報遠勝其他資產類別。

為何我們要追溯百多年的數據呢？因為若只以短期回報來看，可能會錯判未來走勢。例如在1980至2000年的二十年間，股票的實質年化回報率達10.5%，但隨後十年股市表現卻低於平均水平。債券市場同樣如此，在1950年持有長期債券的投資者令人同情，因為美國與歐洲債市在其後的30年只有負實質回報，情況要直到1981年才結束。

通脹影響力比想像中更大

研究亦揭示了通脹對投資回報的長期侵蝕效應：美國於1990至2024年間的平均通脹率為2.9%，英國則為3.5%。表面看兩者的差距僅為0.6個百分點，但在複息效應下，期間美國物價水平累升了37倍，英國更飆升了78倍，形成了驚人的落差。那麼股票能否有效對抗通脹呢？數據顯示，當通脹維持於4%以下時，股票仍能提供約6.3%的年化實質回報，而債券回報則趨近於零；惟當通脹升至7%或以上時，股票回報近乎歸零，債券更錄得平均負5%的實質回報。當然，歷史上的惡性通脹時期並不常見。

美國例外主義未可言終

儘管今年美國市場波動，但要說美國「例外主義」已告結束，似乎仍言之尚早，而且長期數據更反映了美國股市的領先地位難以動搖。自1900年至1999年，美國股票年化回報率高達7.0%，遠遠拋離全球其他市場的4.9%。而在過去25年間，美國股市仍錄得4.9%的回報，高於美國以外市場的2.0%。

誠然，目前美國股市的集中度已升至歷史高位，標普500指數中市值最大的十大企業，已佔整體指數35%，並貢獻了超過六成的整體回報，使投資者心存疑慮。然而研究亦指出，若投資者在過去的125年間錯過了回報最高的20個月份，其年化回報將由6%銳減至3.6%，可見我們與其捕捉市場時機，不如長期持有，以免錯失關鍵時刻。

正如已故投資大師、巴郡前副主席芒格（Charlie Munger）所言：「真正賺取大錢的，不是一直買賣，而是耐心持有。」歷史可鑑，這句話更顯得擲地有聲。

普徠仕北亞區機構業務總監周捷