GDP復甦假象 香港經濟深層危機｜封面故事

香港政府最新公布的經濟數據顯示，2025年第一季度本地實質經濟增長達3%，略高於前一季度的2.5%。增長主要受惠於投資開支回升及貨物與服務出口表現改善；到第二季度，實質增長進一步微升至3.1%，反映香港經濟整體表現仍屬穩健（見圖表）。
這些指標反映出香港的經濟復甦並不全面。李兆波說：「GDP回來但消費沒跟上，這是大問題。人們的消費都會很謹慎。」
在消費層面，李兆波指出一個關鍵現象，就是香港居民的消費正在外流。「我們發現現在高消費能力的人，未必完全在香港消費。」大量市民選擇「北上、海外消費」，這種現象對本地零售與餐飲業造成直接衝擊。

2025年首八個月，香港零售業總銷貨額錄得2,451.41億元，較2018年同期的3,246.91億元下跌約24.5%，顯示零售業整體規模至今仍未恢復至疫前水平。

零售業面臨結構性挑戰

香港零售業近年生意表現低迷。第一太平戴維斯最新發表的2025年8月《香港零售租賃市場報告》指出，2025年第二季度，香港零售業持續面臨結構性挑戰，港元強勢及跨境消費分流導致本地購買力外流，儘管入境旅客人次按年增長16%，卻未能轉化為實際零售增長。
報告提到中文大學研究顯示，AlipayHK旗下450萬名活躍用戶中，逾三分之二（約300萬戶）已成內地消費常客，近半數消費流向服務領域；28%用於零售消費。消費地域從深圳、廣州擴展至中山、重慶等城市。

加上關店潮持續蔓延，今年上半年逾300家零售店結業，其中餐飲業佔七成；影院行業總收入同比下跌16%，十家戲院相繼停業。

消費外流，內地旅客來港的消費能力亦並未能補足缺口。「海外來的那些最主要都是內地旅客，絕大部分是即日來回，不用住宿，消費能力低了。」
李兆波指出，現時香港吸納的旅客以低消費為主。「你說靠高消費的旅客支撐著，香港的一些零售、餐飲、旅遊業，經營就相當困難。」
他提及，雖然現時內地旅客消費力不如以往，但仍值得重視，他以餐廳的餐牌食物為例，利潤高的、賣得不多的都不錯；利潤不高、但賣得多的也不錯。蒸餾水就是這一種。「現在內地客就是蒸餾水。」然而，「最糟糕的就是你利潤不高又賣得少。就是說如果他們的消費低、人又少，這個就不是很好。」

資本市場回暖幅度有限

除消費外，雖然2025年香港股市「見牛」，但他說：「很多重要的股市已超過歷史高位，我們沒有。最近港股比較活躍僅見26,000點，距離歷史33,000點還有一些距離。」這顯示資本市場的回暖幅度有限，投資信心仍未全面恢復。
香港經濟的轉機，並非僅憑恢復至疫情前數量那麼簡單。「我深入分析過，就是跟租金和工資有關。整件事都是因為我們的土地價格太高。」
李兆波解釋，香港的「地稅」性質比消費稅更沉重。「銷售稅就是賣方有交易才要給稅；但地稅不同，你一開始租了某個地方，即使還在裝修，已經在給地稅。」這種制度對企業尤其不利，很多企業是做不到的。

他進一步說：「如果我不賺錢，不需要交利得稅，但地稅不同，甚麼都沒有，經營的餐廳一個月沒顧客；兩個月沒顧客，仍要給租金，要給跟土地有關的地稅。這是根深蒂固的問題。」
高地價、高租金、高人力成本成為香港經濟難以回轉的枷鎖。「一天樓市下不來，地價仍然這麼高，問題仍然存在。」

結構性財赤與政策兩難

他多次提到，香港面對的不是短期經濟波動，而是「結構性的財赤」。「基本上如果要改善財赤，不外乎是開源節流。」
但他強調，「這個時間我不是很贊成加稅，因為對企業、對個人來講，影響是很大的。」
他指政府若想增加收入，應該在經濟景氣時期推行，而非逆勢而行。「經濟好的時候我們應該盡量儲多一點，積穀防饑。不是經濟好的時候又派，經濟不好的時候就更加派。」

李兆波對於政府努力肯定，但他認為：「我們需要的不只是GDP的回升，而是一場徹底的經濟體質檢查。」
他強調：「看身體檢查，我們不是只看血壓和心跳，而是看整份醫療報告。香港的經濟也是，要深入看結構問題。」