香港RWA困局與機遇（上）

回望2025年中，香港RWA經歷了試點創新、「萬物皆可代幣化」熱潮，再到監管明晰後的理性降溫，短短一年間，行業已從野蠻生長切入合規驅動的商業化階段。
但要實現RWA業務規模化突破，奠定香港作為全球領先合規Web3.0交易中心的地位，仍面臨多重體制與市場挑戰，有不少深耕空間。

分為公募與私募兩大產品

在監管當局明確將RWA界定為證券類資產、納入現有證券監管體系的前提下，其相較傳統金融產品的核心競爭力，除了可合法接納合規加密貨幣作為投資結算工具、打通虛實資產流動性通道外，理論上具備交易成本邊際遞減、淨值實時核算、申贖機制靈活化三大優勢。

但從商業落地來看，核心瓶頸在於尚未打通「底層資產確權—發行機構合規發行—分銷渠道鋪設—投資者適當性管理」的全流程閉環，難以實現優質資產與增量資金的高效對接。
本質上，這仍未脫離傳統金融「資產端—渠道端—資金端」的核心邏輯，差異僅在技術賦能帶來的效率升級。拆解市場生態，公募與私募兩大產品維度的困局與突破點頗具探討價值。
公募類RWA產品的核心瓶頸包括：底層資產集中於國債、短期貨幣基金等低波動、低收益標準化資產，投資結算以美元、港元、人民幣等傳統法幣為主。
這形成一個核心悖論：對持有法幣的投資者而言，代幣化公募與傳統公募相比並無優勢，吸引力弱；對持有穩定幣、比特幣等虛擬資產的投資者來說，虛實兌換不僅面臨匯率波動，手續費也相對高昂，侵蝕投資收益。即便長期持有攤薄換匯成本，也會喪失公募產品的靈活申贖優勢。

這也是當前香港市場上，規模最大、表現最突出的仍是跟蹤比特幣、以太幣價格的交易所買賣基金（ETF）類公募產品——其徹底規避了虛實兌換痛點，精准匹配虛擬資產投資者需求。
相較於公募，私募類RWA產品雖然同樣面臨虛實兌換難題，但在資產配置與產品設計上更具靈活性。其底層資產可覆蓋商業地產、新能源項目股權、數據中心算力等傳統公募產品難以觸達的非標領域，產品架構可依投資者需求，通過私募基金、資產支持票據等工具組合設計，實現風險與收益匹配。
更關鍵的是，區塊鏈的穿透式特性可將底層資產經營數據、現金流實時上鏈，讓投資者高頻、透明掌握資產狀況，實現估值即時調整——這也是RWA賦能傳統私募的核心價值之一。

但私募的瓶頸在於，上架與分銷需承擔不透明且高昂跨境合規與資產驗證成本，主流金融機構的嚴格風控，也限制了其流動性與分銷規模。
縱然香港RWA面臨多重痛點，但筆者堅定認為，2026年將成為其合規生態爆發的關鍵轉折點。最核心的支撑在於2025年底以來，監管機構陸續出台多項支持政策與指引，明晰了跨境資金流動、技術標準等核心指引。