當傳統能源遇上AI浪潮

筆者公司通常以「成本曲線」去理解商品週期，因為它最能如實反映能源的稀缺程度、資本投入以及市場參與者的行為。
長遠來看，價格最主要的驅動力在於生產力與成本曲線的變化。當創新出現、資本過剩，或像10年前爆發的頁岩油革命導致成本下降，市場便會轉為熊市；相反，當生產力停滯、投資不足而導致成本上升時，週期便可能轉向牛市。

成本曲線才是主導因素

如果把視野拉長，觀察數十年數據，筆者公司便會看到油價其實擁有較長時間的上升或下行趨勢，而這些趨勢正是由成本曲線主導。
不過價格並非直線上落，而是圍繞著長期趨勢出現波動。這些波動多數源於短期衝擊，例如地緣政治、供應中斷、經濟週期、天氣與政策轉向等。一般而言，除非短期衝擊最終影響到長期投資與生產力；否則，不足以改變大方向。

如今全球格局日益分化：地緣局勢緊張、商品生產國衝突頻生、貿易制裁增長，以及石油輸出國組織的增減產消息，都會牽動供應預期。
其中，地緣政治向來是能源市場的一大變數。要看清局面，關鍵是分清「短期噪音」與「長期結構」：地緣事件的確會帶來波動，但未必會改變長期價值。
長期來看，更值得留意的是供應鏈日益分散。各國愈來愈重視自給自足、建立儲備、甚至願意用更高成本換取安全性，這往往會利好商品價格。時間有限，投資者不可能每天追看所有新聞，因此在評估地緣政治時，重點並不在於預測每一次突發事件，而是要問：這次事件會否推高能源的邊際成本？

展望未來數年，一個產能偏緊、投資偏少、前景不明朗的世界，很可能會成為新常態。
過去一段時間，市場普遍把能源轉型理解為「逐步遠離化石燃料」。但隨人工智能（AI）快速發展，一個超大型數據中心的耗電量可相當於一個中型城市，化石燃料似乎不會在短期內完全退場。因此，能源轉型未必是「告別化石燃料」，而是要「邁向更多形式的能源」。
筆者公司曾以為可再生能源能一對一地取代化石燃料，但現實是，現代的能源系統是層層疊加而成的，並非瞬間切換，這也是為甚麼轉型往往需要數十年才能達成。
能源週期亦與債券及外匯市場息息相關。化石燃料不只是開採問題，亦牽涉運送與配套，包括管道及儲存設施等基建。正因如此，能源的投資機會遠不止於資源本身，在企業債券市場中，中游的能源企業便佔有重要位置。

誠然，化石燃料確實面臨長期需求下滑的風險，但卻不是懸崖式下跌，而是緩慢地走下坡。而在低碳能源逐步擴張的同時，傳統能源仍然擔當著重要角色。
從投資角度看，不論是傳統能源還是低碳方案，最有機會成為明日贏家的，將會是那些能夠提供可負擔價格、供應穩定的能源企業。

周捷

普徠仕

北亞區機構業務總監

作者在金融界擁有超過二十年的經驗，於2015年加入環球投資管理公司普徠仕。此前曾任職於安盛投資管理亞洲有限公司，亦曾於對沖基金工作，職務涉及研究分析及投資組合管理。作者持有南加州大學頒發的金融學士學位，並持有特許金融分析師資格。