證券化資產 駕馭通脹回升風險

除此以外，市場亦忽略了支持美國經濟持續向好的因素。
首先，《大而美法案》相關多項有利家庭的稅務減免，在2026年第一季將會令美國迎來一輪重大的「現金刺激」。
此外，市場對2025年財政緊縮的憂慮亦有誤判之嫌。撇除學生貸款豁免等非現金項目，美國的實際現金赤字規模與2024年相若，財政拖累或不存在，為經濟增長前景再添樂觀因素。

收益率曲線料趨陡峭

隨著市場消化通脹較預期頑固的消息，並剔除部分已定價的減息預期，長期利率將會較現時略高。
筆者預期對債市的影響是收益率曲線將會趨陡，長債利率的升幅大於短債，而促成這種走勢的因素有以下兩個。

首先，美國財政部在面對財政赤字下，將會偏向發行短期國庫券，從歷史所見，每當短債在整體國債的佔比上升時，曲線便會趨陡。
另外，市場對「去美元化」的憂慮，以及對央行獨立性受損的疑慮，在短期內料將重燃，兩者均會促使投資者在持有長債時，要求更高期限溢價，推高長債利率。
基於這些因素，筆者公司偏好證券化資產，而理據主要有兩個。
首先是分散投資組合。由於投資級別、高收益，以及新興市場債券等傳統信貸相關性較高，當市場情緒逆轉時其價格往往會同步下跌，難以發揮分散作用。
反觀，證券化資產的風險溢價來源則有所不同，可能與房地產抵押品、美國家庭提前還款行為，甚至是某些非經濟因素掛鈎。

這些風險與企業信貸息差風險的相關性比較低，有時更存在負相關性。
除了分散風險外，另一考慮是估值。目前證券化資產與企業信貸之間的相對估值差異顯著，證券化資產所提供的息差，遠較風險水平相若的企業信貸吸引。
基於這種差異，即使筆者公司對美國企業的基本因素抱正面看法，但對高收益債的配置仍然較低。
商業抵押擔保證券（CMBS）便是著重價值取向的例子。即使商業房地產領域充斥了負面消息，但是並非所有CMBS都不可取，傳統管道型CMBS的問題固然較多，不過單棟及多戶租賃物業相關的基本面卻在改善。
總括而言，證券化資產的息差不太受市況波動影響，不僅能有效分散傳統信貸市場的風險，亦因其獨特的風險溢價性質及吸引的估值，在通脹回升及市場不確定性增加的環境下，提升投資組合的韌性及整體收益潛力。