三季度平台戰後 消費者成主要贏家

阿里巴巴（09988）發布截至9月底的2026財年第二財季（即2025年第三季）業績顯示，收入上升但利潤同比大幅下降。
第二財季收入約2,478億元人民幣，同比增5%（同口徑增長15%），但經營利潤約為53.7億元人民幣，同比下降85%；淨利潤206.12億元人民幣，大幅下降53%。現金流也轉差，當季自由現金流由淨流入轉為淨流出218.4億元人民幣。
公司解釋利潤下滑主因是持續加碼即時零售與人工智能（AI）投入，銷售費用同比增104.8%，單季AI基建資本開支達315億元人民幣。

阿里利潤顯著下降

數據反映阿里在閃購業務的推廣及補貼費用近倍升下，雖然收入上升但抵銷不了成本上升，導致利潤顯著下降。從這角度看，阿里於本季在閃購業務的持續推廣將對盈利持續構成壓力。

阿里股價從10月初約186港元高位，下滑至公布業績後的約152元，跌幅近18%，表示市場已提前為業績作出反應。股價在10月初之前的上升浪，是受公司公布其Al領域的發展讓巿場追捧，但近期股價表現顯示市場更關注利潤趨勢表現。
京東集團（09618）也從10月初約144元，下跌至近期約117元，跌幅也近兩成。
2025年第三季度，京東收入為2,991億元人民幣，較2024年第三季度增加14.9%；淨利潤53億元人民幣，同比下降約55%。其淨利跌幅與阿里的淨利跌幅相近，都超於五成。
笫三季京東零售收入錄2,506億元人民幣，同比增加11.4%；同期經營利潤為148億元人民幣，同比增長約28%，經營利潤率從去年同期的5.2%升至5.9%。從股價表現來看，市場更看重整體利潤表現及對京東外賣業務表示擔憂，並且認為外賣業務的虧損或將持續至本季。

在美國上市的拼多多（美股代號：PDD）股價從10月高位139.4美元，下跌至近期約116美元，跌幅約17%，反映市場對公司業績的擔憂。
第三季度拼多多營收約1,083億元人民幣，同比增長9%，增長主要來自在線營銷服務及交易服務收入。營業利潤約250億元人民幣，同比微升約3%。
雖然淨利有可觀增速，但經營利潤增長動力疲弱，是市場關注點。對比阿里及京東，拼多多與它們一樣錄得較好的營收增長，這顯示它們在業務領域中均有亮點。但是，它們的營業利潤或淨利潤卻出現增速放緩或倒退，這也是讓市場擔憂的主要因素之一。

簡而言之，各平台的業務擴展將是推動收入增長的新引擎，投資市場更關注新業務的擴展，甚麼時候可帶來實質的顯著利潤。