2026年美股與美元 會繼續走弱還是再次領先︳專欄

回顧去年，備受追捧的標準普爾500指數以美元計價，錄得了17.9%的穩健回報。然而，標普500指數不僅連續第三年跑輸科技股雲集的納斯達克指數，更以歷史性的差距，落後於美國以外的全球市場。

亮眼數字背後真相

去年，新興市場指數交出29.8%的成績單，而剔除美國後的發達國家市場（MSCI世界除美國指數）回報率也高達32.4%。其中最令人驚嘆的莫過於南韓股市，其KOSPI指數全年暴漲83.2%，摘下全球市場增長桂冠。
值得注意的是，2025年是新興市場睽違八年後首度跑贏美股，也是過去15年來的第二次。歷史告訴讀者，美股領先地位並非一成不變：在2000年科技泡沫破裂後，新興市場曾從2001年到2007年，寫下連續七年優於美股的輝煌紀錄。

2025年美股的升勢，主要建立在企業盈利上（估計增長達13.6%）。但步入2026年，市場的推動結構正在轉變：即便經濟維持強韌，盈利增速也可能不如去年；若美國陷入衰退，盈利甚至可能轉負。
鑒於股息收益難有大幅變動，且匯率走勢仍充滿高度不確定性，美股市場目前唯一的增長槓桿便只剩下估值擴張（Multiple expansion）——即投資者願意為企業的每份利潤，支付更高的溢價。
然而，在當前背景下，目前標普500指數的預測市盈率超過22倍，明顯高於歷史平均。估值擴張壓力沉重，尤其是更具指標意義的CAPE比率（經週期因素調整的市盈率，Cyclically Adjusted Price-to-Earnings）已接近歷史數據的第99百分位，這意味著，從長線歷史來看，現在的美股比過去99%的時間都要昂貴。

從數學邏輯來看，起始估值愈高，未來十年的預期回報通常愈低；反之亦然。
當然仍能勾勒出樂觀的情境：美國經濟持續強勁、企業盈利穩健、利率下行帶動估值進一步擴張，加上股息增加。但更關鍵的問題在於投資者是否願意再次承受「美股雖漲，卻跑輸全球」的心理落差，以及弱勢美元帶來的回報侵蝕？
不論2026年最終是漲是跌，「分散配置」將是讀者組合中的定海神針。儘管非美市場去年表現優異，其估值起點依然遠低於美國。
分散投資不只是為了避險，更是將自己置於數學機率更有利的位置——無論是價值股對標增長股，還是債券與私募市場的資產配置。

步入新一年，投資者往往覺得「必須做點甚麼」。然而，頻繁操作的衝動往往適得其反，因為基本面因素，絕不可能在短短幾天或幾週內發生本質上的變化。
投資就像許下新年願望：試圖做得太多，往往難以堅持，最終適得其反。
透過釐清優先順序，專注於戰略性的資產配置與多元化，有時減少無謂的調倉，反而能迎來一個步調更從容、獲利更豐厚的一年。