投資環境不再輕鬆 致力提升容錯空間

筆者曾於2022年12月的專欄文章中，分享投資泰斗Howard Marks預期未來投資策略會有「Sea Change」，一些過往長期壓低利率的因素，彷彿已發生根本性的改變，未來幾年通脹、利率等因素會持續困擾投資環境。而他最新的訪問中再次強調：「即使通脹回歸到正常水平，美國聯邦儲備局也會將利率保持在相對高的位置，即是2%至4%之間，而非0%至2%之間，人們會更願意持有固定收益資產。而習慣低利率環境的投資者，可能還未意識到這一問題。」

生活經歷影響投資取向

近日筆者跟一些新入行的年輕分析員交流，他們紛紛表示這兩年的投資環境變得非常困難。他們又指出，過往內地經濟飛升階段投資容易得多，過往只要找到一些收入上升、盈利上升的公司，股價大概率會上升。但是今時今日一家公司的股價，更多會受到宏觀局勢、國與國的糾紛、政策等影響。

對此，筆者也深有同感，也聯想到早前在國慶假期時，快速閱讀了一本書《The Psychology of Money》。作者Morgan Housel提到人一生中的投資決策，在很大程度上取決於其生活經歷，尤其是成年後的早期經歷。如果一個人是在通脹率很高的經濟環境中長大的，他在往後的投資生涯中，會把更少的錢投入債券。

而如果一個人是在股市繁榮的環境中長大的，那麼他在往後會把更多的錢投入股票。前「債券大王」Bill Gross曾坦承，若他早出生或晚出生10年，他可能就不會有如此的成功。他的投資生涯，剛好趕上利率大跌的時代，這使得債券的價格飛升，債券就等於財富的印鈔機。

在成功的投資中運氣到底佔多大成分？事實上，沒有人會完全否定運氣的作用，但只是運氣難以被量化。作為投資者，永遠無法控制大環境的變化，只能做好自身的工作。以價值投資為例，可以做的就是繼續做好研究，找好公司、找好管理層，同時在估值上做好把關，提高「安全邊際」，或應該被設想為「容錯空間」，這樣可以承受一系列可能的結果。一旦擁有這種承受力，就可以花足夠的時間等待，從而提高低概率的回報，發生在投資者身上的概率，長期「stay in the game」。