比特幣：一輪新牛市的開端

第一，比特幣已經從散戶主導變成了機構主導

2100萬枚比特幣目前已挖出1995萬枚。早期礦工的比特幣絕大多數處於冰凍狀態，例如創辦人「中本聰」的110 萬枚比特幣至今從未變動過，類似中本聰這種10年以上未動過的比特幣巨頭帳戶共持有94萬枚比特幣，佔比約10%。其他早期礦工目前還持有約31%的比特幣；各類機構投資者持有約896萬枚（包括交易所、礦工、ETF、DAT公司等），佔比43%；綜合各類機構統計的可信數字，已經丟失的比特幣約佔11%；另外還有5%待挖掘。這就是比特幣市場的整體狀況。可以看出，比特幣已從早期礦工主導轉變為機構主導。

我認為，隨著香港穩定幣等合法工具的出現，未來退休基金、主權財富基金、保險公司、家族辦公室、企業財庫這些真正的巨頭將以前所未有的規模和速度將比特幣納入資產配置，機構持倉規模仍會繼續攀升。

第二，挖礦成本、投資需求提供堅實價值支撐

比特幣礦工是比特幣網絡的維護者，他們用大量的礦機、天量的電力比特幣網絡堅如磐石。歷史上，每當比特幣供給減半後，其價格就會上漲，它反映的是挖礦成本的上升。比特幣的現貨價格和挖礦成本基本上是線性相關。尤其是2023年後，隨著算力的增加和機構主導市場，比特幣價格與生產成本日趨一致，波動性顯著降低。

隨著比特幣全網算力的擴大，個人投資者想要透過挖礦獲得比特幣已經幾乎不可能了。而這個世界上絕大部分個人投資者都還沒有獲得任何比特幣。全球約5000萬個非零比特幣帳戶，擁有超過價值100美元比特幣的地址只有2453萬個，超過100萬美元的比特幣帳戶地址只有15.98萬個。普通投資者的需求遠未被滿足。

第三，比特幣可能納入美國法定貨幣

2025年11月20日，美國眾議員、眾議院金融服務委員會成員戴維森提出H.R.6180《美國比特幣法案》。這個法案有3個亮點。首先，允許美國納稅人用比特幣支付聯邦稅款，並且免除資本利得稅。這個法案一旦通過意味著美國賦予了比特幣法定貨幣的地位，因為主權貨幣（美元）的本質（定義）就是可以用來支付公私債務。其次，這些用來繳稅的比特幣美國政府至少要持有20年以上，不得隨意出售、交換或處置。第三，將來需要處置比特幣時，任何一年期間處置的比特幣總量不得超過總持有量的二十分之一。其影響不用多說，美國政府將成為實質上的比特幣最大「買方」。

考慮到川普已經簽署了建立「戰略比特幣儲備」的行政命令，而且這個法案並不觸及國會支出，加上加密貨幣財團的鼎力支持，我相信這項法案通過的可能性極大。

一旦這個比特幣法案通過，機構對比特幣的需求將是結構性的、長期的，比特幣將會隨之漲到我們難以想像的高點。

也許，在這個機會窗口關閉之前就持有比特幣才是最好的策略。