減息周期重啟　風險資產短期受惠

中國股市方面，宏觀數據表現仍然參差，黃金周期間的消費略遜預期，房地產市場氣氛持續疲弱。中國政府預料將繼續採取觀望取態，並於有需要時才會逐步推出刺激措施，預期在四中全會上不會宣佈重大寬鬆政策。

值得注意的是，零售投資者對A股市場的興趣持續上升，資金由銀行存款轉至非銀行金融機構，顯示中國家庭正在增加對股市的參與程度。外資機構投資者則仍然低配中國市場，尚未明顯參與本輪股市的升勢。AI與科技板塊估值接近歷史高位區間，黃金周期後市場或會出現部分獲利回吐。

亞洲信貸息差收窄　債券回報空間有限　

亞洲市場方面，經過第三季度的升勢後，北亞市場估值開始偏高，而東南亞市場估值則因政治與增長憂慮而維持偏低。南韓「企業價值提升」計劃持續推進，加上記憶體行業的上行周期較預期更強，因而重新吸引投資者關注當地股票機遇。台灣股市則受惠於美國AI投資及需求上升而走強，整體估值水平偏高，第四季或出現整固。

日本方面，「早苗經濟學」與「安倍經濟學」類似，兩者都主張財政與貨幣雙寬鬆，市場預期日本央行或於10月暫停加息，導致日圓近期明顯走弱。日圓疲軟短線料有助支撐股市氣氛；但長遠而言，市場仍關注新首相的支持度及政策成效。

債市方面，亞洲投資級債券的信貸息差現時已極為收窄，今年以來該類債券的回報主要來自債券存續期方面的貢獻。高收益債券方面，信貸息差已低於長期平均值的一半以下。隨著風險偏好上升，加上新債供應量有限，投資者繼續集中追逐市場上同一批的債券。由於信貸息差偏緊，亞洲高收益債券的絕對收益率水平亦開始下跌，令其風險回報比的吸引力有所下降。

新興市場債券方面，雖然信貸息差進一步收窄，但由於市場上未有太多能夠替代該類債券的收益選項，因此新興市場債券的投資需求仍然強勁；商品價格走高，亦為新興市場債券提供支持。

金價突破心理關口　短期或現技術性整固

黃金方面，受美國政府停擺、日本政局變動及法國政局不穩影響，金價突破4,000美元心理關口。各國央行持續增持黃金以提升外匯儲備多元化，投資者亦部署「貨幣貶值交易」以分散美元資產風險。在一輪急升過後，金價現時技術上已變得超買，因此短線或會因政治不確定性降溫而出現回吐或整固。

鍾慧欣　惠理基金首席投資總監－多元資產投資

鍾慧欣女士擁有20多年管理多元資產投資組合的經驗，負責集團多元資產投資組合的投資配置及構建，帶領開發集團的資產配置平台，同時專責管理集團的多元資產投資策略和執行。