生物科技行業復蘇 長線價值再現

美國關稅與藥品定價政策漸趨明朗，加上併購活動增加，為是次市場反彈的主因。然而，我們認為仍有多項潛在利好因素，有望進一步帶來更多正面回報。

併購需求持續升溫

歷史數據顯示，當併購活動加速時，生物科技股往往能夠受惠，因併購交易有助釋放企業潛在價值，還能吸引資本關注。自2021年以來，受制於利率上升與監管環境不確定性影響，併購活動一度放緩。然而，目前已有跡象顯示，這些不利因素正逐漸消退。

美國10年期國債孳息率在2023年一度升至近5厘，目前已回落至約4厘3。美國食品藥物管理局（FDA）釋除外界對其審查進度的疑慮，如期完成藥品審查。另一方面，輝瑞與白宮達成協議，亦為製藥公司維持藥品收入提供新的可行途徑。受惠於以上利好因素帶動，2025年第三季的生物科技併購總額接近翻倍，達310億美元4。

未來併購活動有望持續升溫。至2030年，約有3,000億美元5的藥品收入將面臨專利到期的壓力，迫使製藥公司加快研發。據估算，製藥公司現有資產負債表中可動用的併購資金規模高達1.2萬億美元6。

整體而言，併購有助推高整個生物科技板塊的表現，而投資於被收購企業往往錄得可觀的潛在回報。雖然投資者無法準確預測哪些企業將成為收購對象，但過往交易有其共通點：2025年併購項目中，57%為中小型生物科技公司，這些企業現正是藥物創新的主力。開發針對大型市場機遇如肥胖症、腫瘤治療及脂肪肝等藥物的公司，特別受到青睞。而大部分併購交易都是在臨床試驗結果正面或新藥上市初期銷售良好後隨即公布7。

資本市場青睞具創新往績的生物科技企業

生物科技行業前景並不僅限於併購活動，藥物研發是另一核心動力。來自公私營機構的資金投入近年亦見回升，2024年總融資額高達1,020億美元⁸。

資本是藥物研發的命脈，而一批具突破性的療法正吸引投資者關注，包括針對思覺失調、脂肪肝及普瑞德-威利症候群的治療方案。這些療法刷新了現時醫療行業標準，在上市後銷售迅速增長，為企業帶來可觀盈利增長潛力。根據行業分析，2017至2024年間，標普生物科技精選行業指數成份股中錄得盈利的公司僅佔約20%，然而，預期至2027年，受藥物研發推動，該比例或將升至近38%⁹。

市場紀律亦可能對生物科技行業構成正面影響。投資者現時更偏好風險較低的資產，即研發具清晰發展路徑的企業。在市況偏向避險時，能展現明確臨床成果的創新企業更易脫穎而出。

長遠而言，這種市場紀律有望為生物科技行業帶來更深遠的正面影響。生物科技行業現已變得更精簡、更具競爭力。目前，擁有「優質數據」的上市生物科技公司比例估計已超過80%，遠高於2022年的47%10。同時，整體上市生物科技數量也較高峰時期減少逾兩成。

換言之，行業標準正在提升，雖然競爭門檻更高，但能夠脫穎而出的企業，其創造價值的潛力反而前所未有。

撰文：駿利亨德森投資投資組合經理Andy Acker 及 Daniel Lyons