白銀市場最大玩家︳格爾專欄

摩根大通在白銀市場採取的是一套高度金融化、長期的造市策略：透過大量沽空期貨，在價格上行時抑制動能。
在流動性枯竭後，再低位回補現貨白銀，長期將白銀價格，鎖定在介乎15至30美元的區間低買高賣賺取差價，同時用過程中賺取的現金，買入實體白銀大量囤貨。
這種操作的高明之處，在於並非簡單的「打壓價格」。
在多數時間內，摩根大通既是最大的空頭之一，同時又能在關鍵時刻展示其「淨買家」身分，令監管與法律層面難以定性其行為為單向操縱。
事實上，摩根大通亦曾於2020年承認在貴金屬與美國國債市場中存在不當交易行為，並支付逾9億美元和解金，卻未動搖其在市場中的核心地位。

讀者可能會好奇，白銀市場相對冷門，哪來這麼多收割對象？
這是由於近十多年來高頻交易與量化策略的普及，使大量技術型資金在價格上行時追漲；下行時殺跌，無意中成為大型造市者的「流動性來源」。
在這種環境下，擁有資本優勢與資訊深度的機構，更容易借力、使力，維持價格在其可控區間內運行。
而長期人為壓制銀價的後果，使銀價長期低於邊際生產成本，已令全球白銀礦業投資明顯不足。
自2015年產量見頂以來，全球白銀開採量持續下滑；而太陽能、電動車與電力基建對白銀的結構性需求卻不斷上升，供需錯配正在累積。摩根大通正是這波大牛市的最大既得利益者。

至於投資者最關心的是，銀價能升到甚麼價位？這雖然與工業上的供求有關，但更多是取決於世界最大的白銀持有者——摩根大通何時收網拋售白銀獲利。

是大戶資產配置節奏結果

據悉，摩根大通持有7.5億盎斯實體白銀，等於一年全球白銀總需求的三分之二。白銀並不缺交易工具，真正稀缺的是「誰掌握實銀」。
在這場遊戲中，長期持有大量實體白銀的機構，才是最終的定價關鍵。
對投資者而言，問題不在於銀價「可唔可以再升」，而是升勢何時、以何種形式被重新平衡。
白銀的走勢，從來不是散戶情緒的投射，而是大戶資產配置節奏的結果。看懂這一點，或許比猜測短期高低位更為重要。