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經濟尚未脫離困境 迅速調整資產配置為上策

投資

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美國聯邦儲備局首次加息至今已近兩年,對美國國內生產總值增長的影響微乎其微。作為多元資產投資者,筆者希望知道股票與債券的相關性,是否會再次轉為負值,以及受到最大影響的資產類別。其中關鍵是否處於「沒有著陸」的情景?經濟是否開始全速重新加快增長?

隨資金成本增加,貨幣政策會導致增長減弱,使經濟主體減少借貸及支出,導致價格下跌及失業率上升。
過去50年,聯儲局經歷九次大幅加息的週期,其中五次導致經濟硬著陸,兩次令經濟軟著陸。九次加息中只有一次例外:美國經濟增長在2015年至2018年加息期間,仍相對穩定。

隨後,新型肺炎疫情爆發導致美國經濟陷入衰退。因此,據過往經驗,聯儲局不太可能創造出「不著陸」的情景。

此輪週期的政策利率上升步伐迅速且激進。然而,在2022年3月首次加息兩年後,美國實際國內生產總值繼續增長。

疫後消費者行為,出現儲蓄下降的結構性轉變,同時房屋長期按揭貸款固定利率上升,導致消費者債務成本增加的傳導影響中斷。

大部分經濟學家估計,貨幣政策對實體經濟的影響,將滯後兩至八個季度。

最近,宏觀經濟研究人員發現,貨幣政策對失業率造成的影響的高峰將滯後27個月,可見正接近該時間線的尾端,但尚未脫離困境。

美國銀行的最新基金經理調查顯示,23%全球投資者預計經濟將出現「不著陸」的情景,僅11%投資者預計,經濟將會「硬著陸」。

經濟在以下兩種情況下,有可能「不著陸」:(一)經濟能力大幅增強,能夠推高增長而且引發通脹,或(二)生產力的提升,能滿足更高的需求而不推高通脹。

經濟學家目前的唯一共識,是聯邦基金利率已經見頂,並對今年減息的預期界乎零至十次,反映了截然不同的經濟情景。

透過數據了解最新形勢

貨幣政策的傳導被延長,但並未中斷。由於存在固定利率長期債務,消費者及企業支出,對利率的彈性已經下降。

在此之前,或會看到美國消費者繼續消費、製造業重新加速增長,以及市場日益認為聯儲局設法創造出「不著陸」的情景。

儘管如此,投資者必須繼續依賴數據及保持靈活,並持開放態度。

新增職位空缺、家庭儲蓄率趨勢、工資增長等關鍵數據目前繼續指向「金髮女孩」情景,即增長重新加速,通脹則正在回落。這導致市場定價格,反映多次減息及盈利上升的預期。

目前的「高增長、低通脹」環境可能持續一段時期。如市場回到當經濟增長或通脹出現修正時,在多元資產基金中限制股票持倉,將是明智之舉。

未來數月的資產配置趨勢,將由實際出現的情景帶動。

投資者必須監控數據,評估經濟是否出現疲弱跡象,以迅速將投資組合由風險資產,轉向美元及國庫債券等避險資產。

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撰文:瀚亞投資