警惕美債債息或會突破6%

影響國債市場的一大因素是全球各國的債務激增，這是疫情期間政府加大財政開支的後遺症。不僅是美國，全球各國都在競相爭奪市場資金，國債收益率因而被推高。即使經歷了4月初的拋售潮，美國10年期國債的收益率與現金利率仍然處於相若水平。

通脹風險正在上揚

特朗普推出的關稅大計，使市場更加擔心通脹與經濟增長前景。一般而言，我們往往會避免使用「滯脹」或「衰退」這類過於簡化的標籤。事實上，我們對全球增長前景並不特別悲觀，也不認為目前市場瀰漫的恐慌情緒完全合理。
目前歐洲與中國正在加大財政開支兼放寬貨幣政策，投資者若對環球增長抱悲觀態度，似乎說不過去。此外，美國是一個以服務業及內需消費為主的經濟體，隨著夏季即將到來，加上美國政府將會推出更多財政刺激措施，斷言經濟陷入衰退或許言之過早，較準確的描述應該是「未來增長的變數較多」。

但無可否認的是，通脹風險正在升溫。2022年的通脹遠超預期，也持續時間比想像中更長久，令企業和消費者猶有餘悸。普徠仕與多家跨國企業的管理層會談後發現，他們幾乎一致地希望將關稅成本轉嫁予消費者，意味著經濟或將面對重大的供應衝擊，以及隨之而來的需求衝擊，進一步推高通脹壓力，不利美債市場。
目前唯一能抑制通脹的因素是能源價格下跌，石油輸出國組織與盟國（OPEC+）決定增產，使近月布蘭特期油一直處於每桶65美元以下，然而油價下跌可能導致沙特阿拉伯的預算赤字惡化，反過來使沙特發行更多國債。

未來市場關注焦點：財政擴張

市場認為，美國國會或會在今個夏季休會前，通過大規模的財政刺激計劃，這將有助經濟增長，但卻可能會使美國國債承受更大壓力。普徠仕的環球固定收益主管Arif Husain近期指出，在未來12至18個月內，美國10年期國債收益率或將攀升至6%。今年以來，所有市場訊息都在反映「美國通脹更高、全球財政擴張」，收益率上升與收益率曲線趨陡似乎已是勢在必行，但對美債來說，這無疑是一個不利的環境。

投資啟示：做好通脹對沖

截至四月底，美國 5年期通脹打和利率（breakeven inflation rate，即是把5年期美國國債與5年期通脹掛鈎債券收益率相減）為2.36%，反映市場預期未來5年的平均通脹率約為 2.36%。因此，相較於名義國債，配置通脹掛鈎債券的似乎更有助於對沖通脹風險。而在美國的關稅大計下，未來5月美國通脹更有望高於2.36%，或將進一步利好通脹掛鈎債券表現。

普徠仕北亞區機構業務總監周捷