美元與黃金 終將殊途同歸嗎︳林伯專欄

首先，重溫一下影響金價的八大因素。
（一）供應面。黃金市場的供應主要受礦產黃金產量、回收黃金及開採技術和成本的影響；
（二）需求面。黃金需求主要受到投資需求、珠寶製造以及工業應用的影響；
（三）通貨膨脹。通貨膨脹顯著影響黃金價格，因為黃金被廣泛視為避免通貨膨脹侵蝕資產價值的有效工具；
（四）貨幣政策與利率。特別是美國聯邦儲備銀行的政策，對黃金價格有直接影響。

美元匯率持續走軟

（五）美元匯率。美元強勢通常與黃金價格走低相關聯，因為黃金以美元計價；（六）地緣政治。地緣政治緊張局勢、經濟制裁、戰爭或政治不穩定等或導致投資者尋求黃金作為保值手段。

（七）市場情緒。市場情緒對黃金價格有顯著影響，尤其是在經濟不確定性、地緣政治緊張或金融市場動盪時期，黃金作為避險資產的需求會增加，從而推高其價格；
（八）央行黃金儲備調整。全球主要央行的黃金購買或出售行為，直接影響供應量及價格。
完了？非也非也。事實上，今次金價快步炒上，除上述各種「主因」外，最令筆者近期花時間研究的，乃金價與美元在市場上的本質，可能有方向性的變化。
首先，以往兩者皆是避險之選。但如今，美國關稅政策朝令夕改，美元已有被棄之感。不信？看看美匯指數走勢（見圖表一），近幾個月快速跌破100點大關；最容易感覺到的，相信是經常返「鄉下」（日本）的讀者，美元兌日圓近期曾跌至140水平（見圖表二），而港人較熟悉的每百日圓兌港元，亦已從早前4.9低位升到上5.4水平，難怪看到有被街訪遊日的港人大叫：「早知唱多少少Yen啦！」（又是有早知無乞兒。）

既有競爭亦為互補

事實上，美元與黃金錯綜複雜、既有競爭亦為互補的歷史關係，又真的「有段故」。
回溯至布雷頓森林體系時期，美元曾與黃金掛鈎，形成固定匯率制度。
然而，1971年美國宣布「尼克森衝擊」，終止美元與黃金的兌換，美元正式成為純粹的法定貨幣，而黃金則成為獨立的避險資產。
此後，美元與黃金的走勢往往呈現負相關，即美元走強時，黃金價格通常下跌；反之，美元走弱時，黃金價格則上升（這又主要反映出黃金以美元計價之因）。
當然，若全球出現系統性金融危機時，亦有見美元與金價一起推上之際，但大多以短期走勢為主（除非大大鑊）。

須考慮3大風險因素

轉個頭，今時今日見美匯指數下跌與黃金價格上升，主要又受下面幾個因素影響。
（一）美國貨幣政策變動：市場對美國聯邦儲備局減息預期升溫，導致美元走弱；
（二）全球經濟不確定性：中美貿易關稅戰開打後；加上地緣政治風險等因素削弱市場對美元的信心，尤其是美國總統特朗普對關稅政策的朝令夕改，令市場對美元甚至美債失卻應有之絕對信心，這從各國央行近幾個月先後減持美債，並轉投增持黃金儲備的舉動可見一二；
（三）相反，以往美元與黃金皆被資金視為避險資產，但如今美元失去部分避險功能，故資金只能二選一地投入黃金，這亦是推動金價近期持續上升之主因；

（四）最後，美元走弱令金價更具吸引力，因美元走軟變相增加黃金的實際購買力。
策略上，短期美元拾級而落，金價急抽，或吸引短錢先行獲利，但長錢走向，則仍主要受制關稅戰發展，而未來投資美元與黃金時宜考慮三大風險要素。
（一）地緣政治風險：關稅戰變動及國際局勢動盪，是影響美元與黃金價格短中期最大影響因素。若然短期內關稅戰完結，有機會吸引資金重投美元懷抱，並使「美元弱金價強」之趨勢突然逆轉，這點不得不察；
（二）政策方向：聯儲局貨幣政策變動，或再令美元與金價短線劇烈波動；
（三）市場流動性風險：市場情緒變化，亦會先行影響美元與黃金的短期流動性，繼而影響兩者長線價格走向。

最後，繼續唱兩句作結：「前進衝刺那管雷和雨/金色勇戰士！」