美國通脹處於十字路口

截至6月底，市場已經完全不再擔心關稅是否會令美國陷入衰退，改為押注經濟「軟著陸」（即經濟適度增長及通脹溫和情境）。但投資者似乎對關稅對經濟的影響掉以輕心，同時忽略了關稅對物價的上行壓力。當然，第二季企業因趕在關稅落實前提前採購而令數據不錯，但我們能否就此判定美國增長前景仍然良好？ 

我們相信美國的財政預算案將有助提振美國增長，得以避過經濟衰退，但關稅也削弱增長動力。雖然美國失業率大升的機會不高，但就業市場的承托力已在減弱，現在失業人士能選擇的職位比2021至2022年少了很多。換句話說，經濟前景將變得更不明朗。

關稅對通脹影響不容忽視

相比市場預期，我們認為通脹仍然值得憂慮，關稅轉嫁至消費者的程度可能較市場想像中更嚴重。有分析估算，若美國對所有入口商品徵收10%關稅，將令該國年度整體通脹率上升約0.5至1.0個百分點；若有效關稅率為15%，通脹衝擊更或高達1.5個百分點。

關稅推高物價、美元匯價疲弱加劇通脹，而需求放緩則構成下行壓力，這些因素有正有負，使通脹處於拉鋸狀態。但我們認為關稅的效應將逐漸展現，使通脹於下半年回升，即使服務業通脹所緩也難以抵銷。此外，中東地緣政治局勢也是另一因素，該區局勢已對6月份能源價格及通脹造成重大影響。雖說局勢演變難以預測，但這場衝突已明顯拉動油價走勢。

到底經濟下行風險會否壓倒通脹？還是市場會繼續預期軟著陸局面？在普徠仕，我們相信美國新推出的財政方案將令市場逐漸注關通脹。關稅是拖累增長的因素，而財政政策則有望提振增長，這兩個因素正在互相拉扯，但彼此卻有一個共通點，就是會推高通脹風險。市場最終可能會意識到這一點，通脹掛鈎債券（TIPS）等通脹防守型的工具可有望受惠其中。

聯儲局決策陷入兩難

在特朗普政府反覆無常的貿易政策下，聯儲局下一步何去何從？當局無法以減息來同時處理經濟疲弱及通脹問題。在數據更趨明朗之前，當局可能會靜觀其變。在七月聯儲局議息會議上，當局再度維持利率不變，已經是連續第5次按兵不動。

根據6月聯邦公開市場委員會發表的預測摘要，決策者預期今年內會總共減息50點子、每次25點子。減息兩次仍然有可能，但如果通脹上揚，那麼當局只減一次的機率似乎更高，甚至有機會在年內完全不減息，畢竟聯儲局曾在2021和2022年被批評未能及時阻止通脹飆升，未必會輕易再放寬政策。

若投資者期望單靠減息來推動美債反彈，恐怕會失望而回。最後，投資者亦要注意另一變數，即是未來聯儲局主席的人選問題。若然新任主席表現出明顯偏鴿立場，也有可能推高通脹預期。